《成本优化持续发力，短期市场需求面临挑战》
青岛啤酒(600600)
动态
在2024年的前三季度，青岛啤酒的表现呈现出一些关键指标。其营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润分别达到了289.59/289.59/49.9/46.86亿元，较去年同期分别下降了6.52%/-6.52%/1.67%/1.96%。具体到第三季度，这些数字分别为88.91/88.91/13.48/12.6亿元，同比减少5.28%/-5.28%/-9.03%/-7.94%。
核心要素
在第三季度，青岛啤酒面临着量价双重压力，啤酒市场消费状况略显低迷。整体来看，前三季度公司的销量为678.5万吨，同比下降了6.98%，平均价格为4268元/吨，同比增长了0.50%；而第三季度的销量为216万吨，同比下降了5.11%，平均价格为4126元/吨，同比下降了0.18%。产品方面，前三季度主品牌青岛啤酒销量下降6.23%，中高端以上产品销量下滑4.24%。值得注意的是，今年公司销量的下滑不仅仅影响低端酒，中高端以上产品也受到了影响，这主要与现饮渠道消费力减弱有关，反映出整体啤酒市场的消费疲软。
成本优化与盈利能力
尽管面临销量下滑，公司的成本控制依然表现出色，推动了毛利率的提升。2024年前三季度，公司的毛利率/归母净利率分别为41.76%/17.23%，同比提高了2.03/+1.39个百分点；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.81%/3.24%/0.2%/-1.5%，同比变化不大。毛利率的提升主要得益于原材料成本的大麦和玻瓶等的降低，前三季度啤酒吨成本为2486元/吨，同比下降了2.90%。第三季度，公司的毛利率/归母净利率为42.12%/15.16%，同比提高1.19/-0.63个百分点；销售费用率上升可能与公司加大市场推广投入有关。
展望与评级
鉴于去年四季度舆论风波的影响，我们预计今年四季度公司业绩将有所好转。经过今年销量调整，预计明年公司业绩有望稳定增长，平均价格有望回归合理水平。据此，我们预测公司2024年至2026年的营业收入分别为318.76/329.04/338.61亿元，同比增长率分别为-6.07%/+3.23%/2.91%，归母净利润分别为43.64/49.65/55.62亿元，同比增长率分别为2.25%/13.78%/12.03%，未来三年EPS分别为3.20/3.64/4.08元，对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”评级。
风险提示
存在经济/需求恢复不及预期、公司销售不及预期、食品安全等方面的风险。
