航运巨头高价船批量交付助力业绩增长，重组动态引市场瞩目
中国船舶（600150）
投资概览：
最新动态：公司2024年前三季度实现归属于母公司净利润22.71亿元，较去年同期下降约11.35%，非经常性损益后的净利润为19.72亿元，较去年同期大幅改善。2024年第三季度，公司实现归属于母公司净利润8.58亿元，同比下降57.26%，非经常性损益后的净利润为7.73亿元，去年同期为-3.11亿元。
去年同期海工资产处置收益较高，高价订单交付提升毛利率，但费用率上升拖累净利率：2024年第三季度，公司归母净利润同比下降主要由于去年同期的海工平台处置收益25.21亿元形成的高基数。非经常性损益后的净利润同比大幅转正。根据克拉克森的数据，2022年签订的高价订单自2023年第四季度开始逐步交付，交付比例逐渐增加；同时，中国船舶交付的高价值船型占比在2024年有所提高，我们预测集装箱船、气体船和汽车船等高价值船型在交付量（以CGT计）中的占比从2023年的49.73%上升到2024年的70.91%，这有助于公司24年第一季至第三季度的毛利率持续提升。然而，24年第三季度三费费用率环比上升2.04个百分点，对净利率的环比表现产生了不利影响。
订单充足且船价上涨周期，公司未来利润预期持续向好：自2022年第四季度以来，新造船价格的上涨动力从市场驱动转向绿色更新需求。由于船厂产能紧张，加之航运业绿色趋势的加强，绿色新单持续释放，使得新造船价格在2023年海运市场大幅下滑的背景下仍能保持增长，订单覆盖率维持在较高水平。红海事件催化了新一轮新造船潮，今年以来克拉克森新造船价格上涨6.32%，订单交期排至2027-2028年，订单覆盖率维持在约3.60年。2024年是业绩弹性验证的关键年份，展望24年第四季度及明年业绩，2022年新签订单（船价高于2021年）的交付占比逐步提高，24年第一季至第四季度分别为5.93%/17.76%/40.07%/57.29%，2025年则主要交付2023年新签订单，公司盈利能力持续提升预期依然强烈。
整合中国重工，增强竞争力，关注后续重组可能性：2024年9月3日，公司宣布通过换股方式吸收合并中国重工，这是中船集团解决旗下同业竞争问题的第一步。此举将增强以建造高端船型为主的中国船舶在大型散油船建造能力上的补充，提高其国际市场的整体竞争力。后续将关注中国船舶及其集团内其他资产，如中船防务（A+H）、沪东中华（未上市）等，是否存在进一步的重组可能性。
盈利预测与评级：中国船舶是国内规模最大、技术最先进、产品结构最完善的造船龙头企业之一。我们预测公司归母净利润分别为39.68亿元、84.83亿元、110.96亿元（前值51.12亿元、92.89亿元、133.23亿元），对应PE分别为41.43倍、19.37倍、14.81倍。鉴于船舶业绿色周期的持续，公司利润预计将不断增厚，我们维持“买入”评级。
风险提示：钢材价格超预期上涨；人民币兑美元汇率波动；航运行业景气度不及预期；IMC环保约束不及预期；全球经济衰退及风险。
