“24Q3业绩解析：冀皖增速放缓，税制波动加剧利润波动性引关注”
老白干酒(600559)
投资概览
最新动态：老白干酒于近期公布了2024年三季报。在报告期内，公司总营收达到了40.9亿元，同比增长6.3%；归属于母公司的净利润为5.6亿元，同比增长33.0%。其中，第三季度营收为16.2亿元，同比增长0.3%；归属于母公司的净利润为2.5亿元，同比增长25.2%。第三季度收入增速放缓，但利润增长略超预期，主要得益于毛利率的提升。
销售情况分析：公司本部动销面临压力，但武陵品牌增速有所回升。在2024年第三季度，公司酒类收入单季同比增长5.9%，累计同比增长11.9%，增速放缓主要是受河北本部影响，其次是安徽省内竞争加剧。具体来看：①河北地区收入同比增长1.6%，增速持续放缓，主要由于政务系统纪律巡查加强，当地用酒招待活跃度下降，高档酒（剔除武陵）收入增速为4.5%，略优于中低档产品。②安徽文王收入同比下降7.1%，与区域内酒类竞争加剧和终端库存增加有关。③湖南武陵收入同比增长18.2%，增速有所回升，与渠道开门红打款节奏的恢复有关。④山东孔府家收入同比增长30.4%，经过产品梳理，大本营市场销售表现良好。从产品结构来看，高档酒和中低档酒收入分别同比增长9.9%和2.3%，100元以上产品增速主要受到武陵品牌的拉动，而中低档酒增速的放缓与安徽文王增速的下降及河北产品调整有关。
财务状况稳定：毛利率持续改善，费用率保持稳定。在收现方面，第三季度末公司合同负债为17.5亿元，同比和环比分别下降2.8亿元和1.1亿元，主要由于动销承压，渠道打款信心不足。在利润方面，第三季度净利率同比增长3.1个百分点，一方面是由于税率高基数下的同比回落，另一方面是毛利率持续改善超出预期。①第三季度毛利率同比增长0.6个百分点至66.8%，前三季度毛利率同比下降0.5个百分点，优于年度目标指引（同比下降3.0个百分点），主要得益于公司降本增效的持续进行。②第三季度营业税金率和所得税率分别同比下降2.0个百分点和4.8个百分点，去年同期基数较高，因此正常回落。③第三季度销售费用率同比增长0.1个百分点，管理费用率同比基本持平，这得益于公司控费提质和强化管控，费用投入保持平稳。
未来展望与评级：尽管动销承压和河北省内环境变化导致公司收入增长阶段性承压，但通过降本控费，利润弹性依然保持积极。我们调整了2024-2026年的归母净利润预期至7.9亿元、9.5亿元和11.4亿元（此前预期为8.7亿元、10.9亿元和13.2亿元），同比分别增长19%、20%和20%，当前市值对应2024-2026年的市盈率分别为24倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。
潜在风险：省内消费升级不及预期、省外竞争加剧、食品安全问题。
