2024年三季报解读：外部需求压力增大，收入增速环比放缓，市场前景再解析
迎驾贡酒(603198)
投资要点
事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营收55.1亿元，同比增长13.8%，归属于母公司净利润20.1亿元，同比增长20.2%；其中第三季度实现营收17.1亿元，同比增长2.3%，归属于母公司净利润6.2亿元，同比增长2.9%。
双节需求表现疲软，增长环比有所放缓。1、24Q3居民收入增长承压，中秋和国庆双节期间白酒需求低迷，宴席和商务场景均有所承压，终端拿货积极性较差，叠加公司主动管控渠道库存，导致公司第三季度收入增长环比有所放缓。2、分产品来看，第三季度中高档白酒实现营收13.0亿元，同比增长7.1%，预计大众价位的洞6/9实现稳健增长，中档价位的金银星系列增长较为承压。3、分区域来看，第三季度省内收入11.2亿元，同比增长6.8%，预计主要由于外部消费环境低迷，经销商和终端备货积极性差，省内增速有所放缓；省外市场收入5.2亿元，同比增长-3.6%，省外市场增长阶段性承压。
毛利率同比继续提升，盈利能力不断增强。1、公司第三季度毛利率同比提升2.9个百分点至75.8%，预计主要由于洞藏系列占比持续提升，推动整体产品结构持续优化。2、费用率方面，第三季度销售费用率同比提升0.7个百分点至9.0%，管理费用率提升0.3个百分点至3.4%，财务费用率下降0.2个百分点至-0.3%，整体费用率提升1.0个百分点至13.3%。综合作用下，第三季度净利率同比提升0.7个百分点至36.4%，盈利能力继续提升。3、现金流方面，第三季度销售收现18.7亿元，同比增长0.8%，截至三季度末合同负债4.0亿元，同比下降20.5%，环比下降12.7%，现金流表现有所承压。
洞藏系列持续放量，长期向好趋势不变。1、在外部消费环境疲软和婚宴场次减少的背景下，白酒需求端持续承压，公司依靠洞藏系列的持续放量，24Q3仍实现收入正增长，如此表现实属不易。2、24Q3洞藏系列品牌势能持续释放，洞6/9/仍延续稳健增长；皖北、皖南市场亦在稳步开拓中，全省化扩张趋势已成。省外市场竞争激烈，叠加洞藏系列还处在培育期，洞藏省外短期有所下滑。3、洞6和洞9卡位安徽大众消费主流价位，市场认可度持续提升，有望实现稳健持续增长。洞16/20整积极布局宴席、礼赠和商务等场景，经济复苏后有望迎来接棒发力。总的来看，洞藏升级路径清晰、持续性强，利润弹性有望持续释放。
盈利预测与投资建议。预计2024-2026年每股收益分别为3.39元、3.95元、4.59元，对应市盈率分别为19倍、16倍、14倍。洞藏系列势能延续，产品结构不断优化，业绩弹性持续释放，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。
