Q3盈利实现逆势增长，产能扩张降本增效双管齐下，未来可期！
钾源股份(000893)
核心观点
在本年度第三季度财务报告中，钾源股份呈现出营业收入24.83亿元，同比下降14.13%；归属于母公司的净利润为5.18亿元，同比下降47.89%。具体到第三季度，公司营收为7.85亿元，同比下降9.71%，环比下降26.27%；净利润为2.48亿元，同比下降10.71%，环比上升31.46%。
钾源股份在费用控制上取得成效，同时钾肥市场价格有所回升，使得第三季度盈利能力有所改善。截至2024年前三季度，公司氯化钾的产量和销量分别为132.37万吨和124.14万吨，同比增长12.49%和4.31%。尽管销售毛利率和净利率分别下降10.83和14.14个百分点，但第三季度氯化钾的产量同比增长15.35%，销量下降10.20%，销售毛利率下滑5.41个百分点，净利率增长13.58个百分点。第三季度的盈利能力提升，得益于管理费用的显著降低和钾肥价格的适度上涨。
公司2号和3号斜井项目进展顺利，静待产能增加。钾源股份钾肥业务运行稳定，日产量维持在5000至6000吨之间，正努力实现年度180至200万吨的产量目标。目前，2号斜井的开原出水点周边地层加固工作已基本完成，出水点修复工作正在进行中。3号斜井方面，公司正在加快井下贯通，并加速皮带运输设备的安装准备工作。一旦2号或3号斜井投入使用，公司前两个百万吨钾肥项目的日产量有望提升至8000至9000吨。由于第二个百万吨项目的产能尚未完全释放，公司当前的费用和产量尚未完全匹配。随着产能的进一步释放，公司规模效应将逐步显现，且公司持续加强成本费用控制，预计未来业绩和盈利能力将得到改善。
汇能集团看好钾源股份未来发展，入股成为第二大股东。公司于8月1日宣布，汇能集团基于对公司长期发展潜力的认可，以及自身业务发展和财务规划的需要，通过协议转让的方式获得国富投资持有的部分股份，并有意长期持有。转让价格为17.53元/股，涉及股份数量为8364.92万股，占公司总股本的9.01%。此次股权变动已在报告期内完成，汇能集团正式成为公司第二大股东。
基于钾源股份前三季度的钾肥销量、产能释放进度和钾肥价格走势，我们对公司未来盈利预测进行了调整。预计2024至2026年，公司归母净利润分别为7.79亿元、11.35亿元和15.79亿元，同比增长分别为-36.94%、45.71%和39.10%；EPS预计为0.84元、1.22元和1.70元/股，PE分别为22.90倍、15.71倍和11.30倍。维持“推荐评级”。
