中裕科技三季报解析：高端产品领航，孙公司布局助力竞争力飞跃
中裕科技(871694)
报告摘要
近期动态。2024年10月28日，中裕科技公布2024年三季报。报告显示，公司前三季度营业总收入为4.37亿元，较去年同期下降8.07%；归母净利润为0.76亿元，同比下降16.83%；扣非后归母净利润为0.72亿元，同比下降19.57%。
单季表现。在第三季度，公司营业总收入为1.47亿元，同比下降15.40%；归母净利润为0.39亿元，同比下降3.74%；扣非后归母净利润为0.36亿元，同比下降4.73%。
盈利能力分析。前三季度，公司毛利率和净利率分别为48.36%和17.31%，较去年同期分别下降0.43个百分点和1.98个百分点，显示出净利率水平的小幅下滑。此外，前三季度公司的销售、管理、研发和财务费用率分别为11.60%、9.93%、6.07%和0.25%，与去年同期相比，综合费用率上升了3.48个百分点。运营压力也有所增加，前三季度经营净现金流为-0.23亿元，同比下降158.95%，主要原因是销售减少、回款金额减少以及部分客户信用账期延长等因素。
产品定位与市场竞争。橡胶软管生产企业以中小企业为主，产品应用领域广泛，低端产品竞争激烈，而高性能产品供应不足。随着下游客户对软管产品要求的提高，低端过剩产能将被市场淘汰。中裕科技定位于中高端市场，毛利率常年保持在40%以上，海外收入占比近7成，并取得了多项国际认证，在产品和渠道方面具有明显优势。
公司战略布局。2024年10月24日，中裕科技的子公司安徽优耐德管道技术有限公司拟以自有资金设立全资孙公司滁州平裕管道科技有限公司。此举旨在提升公司及子公司的研发能力和业务拓展，增强盈利能力，进一步提高综合竞争力。
投资建议。鉴于国内厂商产品高端化趋势，预计公司未来产品进口量将减少，国产品牌市场占有率将进一步提高。基于公司产品市场推进情况，我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为1.31亿元（前值1.67亿元）/1.39亿元（前值2.21亿元）/1.58亿元，对应PE分别为14.1倍/13.2倍/11.7倍。维持“增持”评级。
风险提示。需关注政策变化、汇率波动、信息更新不及时以及行业规模测算偏差等风险。
