"2024年三季报解析：欧洲休假暂挫出货，未来展望乐观恢复在望"
禾迈科技（688032）
投资洞察
动态：公司2024年第一季度至第三季度营收达到12.7亿元，较上年同期下降10.1%；归属于母公司的净利润为2.5亿元，同比下降40.9%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为2.3亿元，同比下降39.1%；毛利率为48.1%，较上年同期提升3.8个百分点；归属于母公司的净利率为19.4%，较上年同期下降10.1个百分点。具体到第三季度，营收为3.6亿元，同比和环比分别增长4.4%和下降37.9%；归属于母公司的净利润为5799万元，同比和环比分别下降13.4%和51.8%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为4724万元，同比和环比分别下降2.8%和60.2%；毛利率为49.5%，同比和环比分别上升0.4和2.9个百分点；归属于母公司的净利率为16.2%，同比和环比分别下降3.3和4.7个百分点。
三季度微逆产品出货量环比下降，四季度有所回升：公司三季度微逆产品出货量环比出现较大下滑，主要受欧洲市场7-8月假期影响；微逆产品的单价和毛利率保持稳定。公司在8月底开始对外销售阳台储能产品，预计该产品将后续为公司收入和业绩带来增量。
三季度管理研发费用增加，收入下降背景下费用率上升：公司2024年第一季度至第三季度期间费用总额为4亿元，同比增长61.9%；费用率为31.3%，同比增长13.9个百分点。其中，三季度期间费用为1.5亿元，同比和环比分别增长24.3%和14.4%；费用率为43%，同比和环比分别增长6.9个百分点和19.6个百分点。费用增加主要由于管理及研发费用的增长，以及收入规模的下降；三季度经营性净现金流为-0.9亿元，同比下降1023.3%，环比下降206.8%；前三季度资本开支为6.6亿元，同比增长253.5%，其中三季度资本开支为2.9亿元，同比和环比分别增长257.4%和45.8%；三季度末存货为9.9亿元，较年初下降35.3%。
盈利预测与投资建议：鉴于公司三季度受欧洲市场影响出货量有所下调，全年出货量可能受到一定影响，因此我们对盈利预测进行了下调。我们预计公司2024-2026年归属于母公司的净利润分别为4.5/7.0/9.2亿元（原预测为5.8/8.1/10.6亿元），同比增长率为-13%/57%/30%，对应市盈率分别为37/23/18倍，维持“买入”评级。
风险警示：市场竞争加剧、政策变动风险。
