格力电器Q3财报解析：母公司盈利表现超预期
格力电器(000651)
业绩快报
公司公布2024年第三季度业绩
第三季度：总营收471亿元（同比下降16%），归属于母公司净利润达到78亿元（同比增长5.5%），扣除非经常性损益后的净利润为73亿元（同比增长2%）；前三季度累计收入1474亿元（同比下降5%），归属于母公司净利润220亿元（同比增长9%），扣除非经常性损益后的净利润212亿元（同比增长10%）。
第三季度营收：实际增长与预期相符，主要受其他业务拖累
第三季度空调等主营业务收入下降10%（较上半年的增长10%），甲供等其他业务收入下降48%（较上半年的下降44%）。
据产业在线数据，第三季度格力出货量下降7%，内销下降20%，外销增长43%。受内销市场消费降级影响，第三季度下滑幅度略超行业平均水平（-10%），外销增速略高于行业（+38%）。
第三季度利润：渠道改革成效显著，销售费用率下降
1）毛利率下降0.5%：预计与原材料价格上涨和消费降级有关。
2）费用率为10.3%（同比下降2.6%）：由于今年是格力完成全国渠道改革后的首个销售旺季，预计渠道改革带来的扁平化效应加速，利润更多回归上市公司，推动第三季度销售费用率大幅下降（4%，同比下降4%）。
盈利展望、估值与投资建议
1）内销市场：展望第四季度，零售端9月以旧换新活动后，格力市场份额和产品均价均实现逆转（GFK全渠道W42格力销量份额增长3.7%），预计以旧换新活动将对格力等高端品牌产生显著拉动。
2）外销市场：空调作为第四季度白电产品中唯一持续提升排产预期的品类，预计第四季度排产增速将达到约50%，较第三季度加速，格力有望持续受益。
3）业绩表现：公司前三季度业绩连续三个季度超出或符合市场预期，第四季度内外销市场均有望迎来亮点；内销渠道的改善在财务报表上已经体现，效果显著。
4）估值方面：公司外销收入占比仅为15-20%，低于同行业水平，预计受关税影响的风险较小。
根据前三季度业绩调整，预计公司2024-2026年营收分别为2059/2126/2195亿元，同比增长0%/3%/3%（此前预期为2089/2158/2228亿元，同比增长2%/3%/3%）。归属于母公司净利润预计为319/332/350亿元，同比增长10%/4%/5%（此前预期为323/335/356亿元，同比增长11%/4%/6%），对应24/25/26年市盈率分别为8/7/7倍，维持“买入”评级。
风险提示：地产竣工风险，空调业务增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销市场不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。
