经济压力下，巧用成本优化策略，稳定盈利实力逆势增长
青岛啤酒(600600)
投资亮点：
动态：公司公布2024年第三季度报告。在2024年前三季度，企业总收入达到了289.59亿元，较去年同期下降了6.52%；归属于母公司的净利润为49.90亿元，同比增长了1.67%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为46.86亿元，同比增长1.96%。第三季度单季，营业收入为88.91亿元，同比下降5.28%；归母净利润为13.48亿元，同比减少9.03%；扣非归母净利润为12.60亿元，同比减少7.94%。业绩未达市场预期。
市场需求减弱，销售面临压力，低基数下的降幅收窄。在2024年前三季度，啤酒销量为678.5万千升，同比下降6.98%，吨价为4268.1元，同比微增0.49%。其中，主品牌青岛啤酒和其他品牌的销量分别为383.5/295.0万千升，同比分别下滑6.23%/7.93%。中高端及以上产品的销量为277.9万千升，同比下降4.24%，中高端产品占比为40.96%，同比提高1.17个百分点。在2024年第三季度，啤酒销量为215.5万千升，同比下降5.11%，吨价为4125.7元，同比下降0.18%。主品牌青岛啤酒和其他品牌的销量分别为122.5/93.0万千升，同比分别下滑4.15%/6.34%。中高端及以上产品的销量为88.3万千升，同比下降4.75%，中高端产品占比为40.97%，同比提高0.16个百分点。
成本优势持续显现，增加销售费用投入，净利率略有下降。2024年第三季度，公司的综合毛利率为42.12%，同比提高1.19个百分点，得益于成本优势，吨成本降至2388元，同比下降2.20%；净利率为15.85%，同比减少0.32个百分点，受销售费用率上升的影响。在此期间，面对国内啤酒市场的消费疲软，公司加大了市场销售费用和市场推广力度，积极拓展市场，第三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.08%/3.37%/-1.61%，同比分别上升2.41%/-0.70%/-0.40%。
盈利预测及投资建议：预计公司2024-2026年实现营业收入分别为319.29/326.39/333.77亿元，同比增长率分别为-5.92%/+2.22%/+2.26%，归属于母公司的净利润分别为43.47/48.39/51.79亿元，同比增长率分别为1.86%/11.30%/7.03%。当前股价对应市盈率为21/19/18倍。在经济环境不利的背景下，公司短期销售面临压力，但作为啤酒行业的龙头企业之一，其竞争优势依然稳固。此外，预计分红率的提升将使股息率保持较高水平。维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济不确定性；行业竞争加剧；食品安全问题。
