"2024年三季报深度解析：价格战短期拖累业绩，企业积极布局新兴产业新动能！"
电科芯片(600877)
最新动态：据公司公告，2024年1月至3月，公司实现营业收入7.26亿元，同比增长14.24%，实现归属于母公司的净利润0.59亿元，同比下降42.65%。其中，3月份实现营业收入2.36亿元，同比下降15.46%，环比下降17.98%。3月份的归母净利润为0.21亿元，同比下降57.81%，环比增长7.84%。3月份的毛利率为29.60%，同比下降5.48个百分点，环比下降3.5个百分点；净利率为8.70%，同比下降8.74个百分点，环比增长2.08个百分点。
央企背景，专注硅基模拟半导体芯片领域
电科芯片作为央企中国电科集团的子公司，专注于硅基模拟半导体芯片的研发与生产。公司的主要产品包括硅基模拟半导体相关芯片、器件、模组、整体解决方案以及相关的智能终端应用产品。公司通过其全资子公司西南设计、芯亿达、瑞晶实业进行生产经营，这些子公司在研发、设计、生产能力以及上下游供应链体系方面具有较强实力。公司产品广泛应用于物联网、消费电子、绿色能源、安全电子、汽车电子和智能电源等多个领域。
降价销售导致业绩下滑，积极拓展新领域
2024年前三季度，公司营收为7.26亿元，同比下降14.24%，归母净利润为0.59亿元，同比下降42.65%，扣非归母净利润为0.45亿元，同比下降45.30%。业绩下滑的主要原因是公司为抢占市场份额，对部分产品如短距离通信、电机驱动、智能电控等采取了降价销售策略，导致营收下降，毛利率下降。同时，公司部分应收账款回款周期延长，信用减值损失较上年同期增加。为应对当前的经营压力，公司正在积极布局卫星通信、低空经济、新能源汽车、工业控制等新领域。
持续加大研发投入，推动新领域发展
尽管净利率出现下滑，但公司持续加大研发投入，以推动新领域的发展。2024年前三季度，公司销售费用、管理费用维持平稳，财务费用下降，主要是公司提前归还贷款所致。研发费用有所下降，主要受研发项目流片周期影响。公司不断向新领域、新产品加大研发力度，包括开发应用于手机终端、卫星通信、高性能时钟与频率源等的模拟半导体产品，未来有望转化为公司增长动力。
存货和应收账款稳定，现金流下滑明显
在现金流方面，经营活动产生的现金流量净额大幅下滑，主要由于部分业务板块受政策影响，应收账款回款延迟，产品提前备货增加流片采购支出等。投资活动产生的现金流量净额大幅下降，主要由于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加，投资支出减少。筹资活动产生的现金流量净额大幅下滑，主要由于偿还债务支付的现金减少。
其他财务数据方面，公司存货维持在较高水平，应收账款与应收票据小幅增长，总体保持稳定。预计公司深耕硅基模拟半导体芯片及其应用产品，开拓新应用市场，有望迎来可观的发展机遇。
公司主营业务为硅基模拟半导体芯片及其应用产品的设计、研发、制造、测试、销售。在半导体行业景气度转换、下行压力增大的背景下，公司聚焦优势领域，紧抓重点市场，在低空经济、卫星导航、北斗短报文、卫星互联网、新能源汽车、电源管理等细分领域着力发展，产品结构不断优化，业务持续发展，行业地位、核心竞争力及盈利能力不断提升。随着行业周期的切换和新兴产业需求的释放，公司有望实现快速发展。
行业展望：德州仪器和ADI发布的2024年第二季度财报显示，营业收入及净利润均呈现一定程度下滑，但客户库存调整接近尾声并开始恢复订购芯片，消费电子周期拐点有望来临。同时，国产化自主可控的刚性需求与相关国家战略的实施，为公司带来可观的发展机遇。
投资建议：我们认为，作为半导体芯片设计企业，电科芯片有望迎来周期反转。具体观点如下：
1、背靠央企中国电科集团，完成重大资产重组，西南设计、芯亿达、瑞晶实业市场资源、产品和技术、产业链优势互补，协同效应强。
2、消费电子周期拐点有望来临，叠加国产化自主可控的刚性需求与相关国家战略的陆续实施，公司将迎来可观的发展机遇。
3、积极布局新兴产业卫星通信、低空经济、新能源汽车、工业控制等，成功实现北斗短报文SoC芯片向国内五家主流手机厂商推广并应用于近期发布的多款中高端智能手机和智能手表。
基于以上观点，我们预测公司2024、2025、2026年归母净利润分别为1.63亿元、1.79亿元、2.04亿元，EPS为0.14元、0.15元、0.17元，给予公司“买入”评级，当前股价对应PE分别为112.84倍、99.04倍、87.18倍。
风险提示：产业政策和行业发展波动风险、市场竞争加剧风险、技术研发不及预期、原材料供应及委外加工不畅风险。
