2024年三季报亮点解析：自营业务助力业绩攀升，经纪业务展现强劲韧性
浙商证券(601878)
投资焦点：
要闻：浙商证券公布2024年第三季度报告，公司总营收达到118.96亿元，较上年同期下降5.8%；归属于母公司的净利润为12.65亿元，同比下降4.9%；基本每股收益为0.33元，同比减少8.3%；加权平均净资产收益率为4.59%，较去年同期下降0.42个百分点。分季度来看，第三季度营收38.96亿元，同比和环比增长分别为-6.5%和-5.4%；第三季度归母净利润4.81亿元，同比和环比增长分别为14.8%和42.7%。同时，前三季度其他业务收入78.75亿元，同比下降3.8%。截至三季度末，公司总资产和净资产分别为1454.60亿元和279.66亿元，同比分别增长7.77%和2.07%，杠杆倍数上升0.03倍至4.21倍。
业务发展稳健，部分业务收入有所放缓。具体业务表现上，前三季度自营、经纪、资本中介、资管业务均实现同比增长，而投行业务有所下滑，但趋势有所改善。自营、经纪、投行、资本中介、资管业务收入及增速分别为10.3亿元（同比增长16.5%）、14.57亿元（同比增长10.1%）、4.49亿元（同比下降33.7%）、6.39亿元（同比增长12.5%）、3.04亿元（同比增长17.8%）。在收入结构中，其他业务收入占比最高，前三季度占比达66.20%。调整后，自营业务收入占比从上半年22.04%上升至25.41%，经纪、投行、资管、资本中介业务占比分别为35.94%、11.08%、7.50%、15.76%。
经纪业务表现坚韧，自营业务助力业绩增长。尽管行业前三季度经纪业务收入普遍下滑，但公司经纪业务实现10.1%的正增长，显示出公司经纪业务的稳健性和抗风险能力，以及财富管理转型的积极成效。自营业务成为公司前三季度业绩增长的关键动力，第三季度实现收入4.6亿元，较去年同期亏损200万元有显著改善。2024年重新建立的投研体系保障了自营业务的稳健发展，一季度自营业务收入为全年正增长奠定了基础，Q1/Q2/Q3单季度年化收益分别为4.49%、1.61%、2.30%。投行业务下滑明显，前三季度同比下降33.68%，第三季度同比和环比增长分别为-18.91%和20.74%，环比有所改善。根据wind数据，公司前三季度股权承销排名行业第27位，较2023年前三季度第15位有所下降，股权融资业务需要进一步优化。债券承销排名行业第23位，较2023年前三季度第20位略有下降。
收购国都证券进入尾声，加速向中大型券商转型。目前，浙商证券收购国都证券的控股股东和实际控制人变更申请已获证监会受理，若交易进展顺利，浙商证券将超越中诚信托成为国都证券的第一大股东。浙商证券与国都证券合并后，将通过国都证券间接获取中欧基金的股权，填补公募基金业务的空白，并与公司的财富管理、研究业务等形成协同效应，在权益类公募基金发展的大背景下，进一步提升整体竞争力。
投资策略：公司积极应对市场挑战，抓住机遇，通过外延式扩张提升综合竞争力。得益于市值管理和并购重组市场改革的积极政策落地，以及资本市场交易额的持续增长，我们上调了公司盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为18.65/22.48/24.43亿元，对应增速分别为6.32%/20.57%/8.65%。随着国都证券业务的整合成功和财富管理业务核心竞争力的逐渐显现，我们认为给予公司2024年1.9-2.0倍市净率是合理的，对应股价区间为14.35-15.10元，维持“增持”评级。
风险提示：市场交易活跃度降低可能拖累经纪业务；收购国都证券可能不及预期；市场波动可能影响资管和自营投资业务；金融监管可能趋严；并购整合效果可能不及预期。
