酒价微跌成本降，吨酒成本环比优化引关注
重庆啤酒(600132)
动态：公司最新发布2024年三季报，前三季度实现营业收入130.63亿元，同比增长0.26%，归属于母公司净利润13.32亿元，同比下降0.9%。
分析：
受宏观经济环境影响，第三季度公司营收和利润均出现下滑。具体来看，2024年第三季度公司营收42.02亿元，同比下降7.1%。从销量上看，第三季度销量同比下降5.6%至87万千升。在吨价方面，第三季度吨价同比下降1.6%至4813元，这主要是由于消费力减弱导致高端酒收入下滑。具体来看，第三季度高端酒收入同比下降9.2%至23.62亿元，占比58%，同比下降0.9个百分点；主流酒收入同比下降7.6%至15.9亿元；经济酒收入同比增长20%至1.32亿元。从区域上看，第三季度南区收入同比下降9.3%至11.7亿元，中区收入同比下降5.2%至17.93亿元，西北区收入同比下降10.5%至11.21亿元。
吨酒成本环比有所改善，销售费用率下降。第三季度公司实现归属于母公司净利润4.31亿元，同比下降10.1%，归属于母公司净利润率同比下降0.34个百分点至10.2%。从成本上看，第三季度千升酒成本同比增长1.1%至2446元，增幅环比二季度有所改善（二季度吨酒成本同比增长2.1%）。毛利率同比下降1.4个百分点至49.17%，我们认为主要原因是佛山工厂投产后折旧摊销增加。此外，公司控制费用投入，销售费用率同比下降0.87个百分点至14.7%；管理费用率同比增长1.04个百分点至3.2%。
盈利预测与投资建议：重庆啤酒的核心竞争力在于其6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对较难复制。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系以及投入方式。2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外，从分红角度看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年每股收益（EPS）分别2.83元、2.91元、3.03元，对应2024年11月5日收盘价（61.99元/股）市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级。
潜在风险：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等
