2024年Q3费用激增，盈利压力短期来袭，企业面临挑战！
贝泰妮（300957）
动态：公司公布2024年三季报，前三季度总营收达到40.18亿元，同比增长17.09%，但归母净利润为4.15亿元，同比下降28.39%。第三季度营收为12.13亿元，同比增长14.04%，而归母净利润为负数，达到-6899万元，同比下降153.41%。
新品牌助力营收增长，核心品牌表现稳定。公司前三季度营收增长的主要动力来自于悦江投资自2023年10月31日起并入公司合并报表，旗下的“姬芮（Za）”和“泊美（PURE&MILD）”品牌前三季度营收3.8亿元，为公司营收增长贡献显著。同时，主品牌薇诺娜及其他主要品牌前三季度营收36.4亿元，同比增长5.98%，与上半年增速持平，显示出在行业需求疲软的环境下仍能保持稳健增长。
新品牌收购拖累毛利率，第三季度费用率大幅攀升，业绩压力显现。前三季度公司毛利率同比下降2.7个百分点至73.73%，主要受悦江投资并入报表影响。新收购品牌姬芮（ZA）和泊美的毛利率为58.37%，低于原有品牌的70%以上毛利率水平，导致整体毛利率下降。原主要品牌毛利率为75.34%，保持稳定。前三季度销售、管理和研发费用率分别为50.03%、8.45%和4.97%，同比分别上升3.3个百分点、1.3个百分点和下降0.3个百分点，净利率为10.07%，同比下降6.4个百分点。毛利率下降和费用率上升共同影响了公司的整体盈利能力。第三季度公司因预热第四季度全渠道大促销活动，加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入，以及增加品牌代言、联名活动等广告营销投入，导致销售费用率同比上升12.78个百分点至60.43%；此外，报告期内计提的员工持股计划股权激励费用导致管理费用率同比上升4.87个百分点至13.52%。第三季度费用端的大幅上升使得单季度利润表现承压，这反映了市场竞争的加剧，但考虑到大促预热和股权激励费用等因素均为一次性影响，预计公司第四季度盈利能力有望恢复。
国际美妆巨头加大市场竞争，公司品牌地位依然稳固。尽管2023年业绩受到压力，经过一段时间的调整，2024年上半年公司业绩已有所改善。2024年第三季度，美妆消费需求疲软，市场竞争加剧，影响了公司的盈利能力。在双十一大促销期间，国际美妆品牌加大折扣和种草力度，对国货品牌造成一定冲击，尤其是排名在TOP10-20的国货美妆品牌，市场排名大幅下滑。公司旗下品牌薇诺娜在天猫美妆的排名为TOP10，较去年双十一同期下降了3名，但仍然保持在前十行列，品牌市场地位相对稳固。AOXMED在2024年天猫抢先购新品牌首日排名中位列TOP12，在预售阶段排名TOP3，显示出公司旗下新品牌的市场表现良好。
通过外延并购扩大品牌阵容，海外市场拓展助力增长空间。公司近两年来通过内部孵化和外延并购不断丰富品牌矩阵，覆盖护肤、婴童、彩妆和轻医美等多个业务板块。基于贝泰妮生态圈，公司横向拓展寻找优质品牌，纵向延伸寻找新的原料研产销一体化公司。同时，公司也在积极布局海外市场，在泰国曼谷设立东南亚业务总部，助力品牌国际化，有望打开新的增长空间。公司多维度的美丽与健康领域深耕，为中长期发展奠定坚实基础。
盈利预测及评级：鉴于市场竞争加剧和公司费用率的大幅上升，对短期利润造成影响，我们下调了公司2024-2026年的净利润预期，分别至7.36亿元、9.67亿元和11.69亿元，对应EPS分别为1.74元、2.28元和2.76元。当前股价对应2024-2026年的PE值分别为30倍、23倍和19倍，维持“推荐”评级。
风险提示：行业需求疲软，品牌市场竞争加剧。
