中大型仪器市场持续增长，海外市场再攀高峰：新产业点评报告揭秘行业新动向

新产业股份（300832）
事件：在10月29日，公司公布了2024年第三季度财报，报告期内，公司前三季度营业收入达到34.14亿元，较去年同期增长17.41%；归属于母公司的净利润为13.84亿元，同比增长16.59%；扣除非经常性损益后的净利润为13.31亿元，同比增长20.80%；经营活动产生的现金流量净额为9.58亿元，同比增长3.35%。具体到第三季度，营业收入为12.03亿元，同比增长15.38%；归母净利润4.80亿元，同比增长10.02%；扣非净利润4.63亿元，同比增长11.62%；经营性现金流量净额3.40亿元，同比下降15.21%。

国内业务面临短期压力，海外市场增速加快
（1）在国内市场，前三季度公司主营业务收入为21.96亿元，同比增长13.60%，其中国内试剂类收入增长接近13%。第三季度，国内业务增速较上半年有所下降，主要由于试剂类收入增速放缓。医疗行业整顿导致医院采购延迟，DRG和DIP政策的推进以及三季度集采的落地，都对国内业务产生了一定的压力，导致试剂销售面临短期调整。尽管面临外部环境的挑战，公司仍积极应对市场变化，加快对高等级医院客户的拓展，前三季度在国内市场完成全自动化学发光仪器装机1,248台，其中大型机装机占比达到75%，装机结构较去年同期进一步优化。自主新产品SATLARST8流水线装机29条，与合作方流水线同步推进，通过拓展国内大型医疗终端客户，带动常规试剂销量的稳步提升。

（2）在国际市场，前三季度公司主营业务收入为12.12亿元，同比增长25.16%。尽管第三季度海外业务面临高基数和人民币升值的双重压力，但仍然实现了增长加速。海外试剂业务收入前三季度同比增长32%，其中第三季度同比增长37%，试剂收入占比进一步提升，并带动海外毛利率持续改善。前三季度公司在海外市场销售全自动化学发光仪器3,113台，中大型发光仪器销量占比提升至66%。借助SNIBE品牌的日益增强的影响力，公司重点推广高速机X8及X6在大型终端的应用，并取得了显著成效，预计海外客户升级将为中长期经营增长奠定坚实基础。

前三季度盈利水平稳定，第三季度试剂收入增速放缓影响净利率
2024年前三季度，公司的综合毛利率同比降低0.06个百分点至72.34%；销售费用率同比降低1.33个百分点至15.30%，主要得益于公司对国内销售费用的严格管控；管理费用率同比降低0.46个百分点至2.59%；研发费用率同比提升0.26个百分点至9.59%；财务费用率同比提升0.21个百分点至-0.69%。综合影响下，公司整体净利率同比降低0.28个百分点至40.52%。其中，第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.85%、15.66%、2.57%、10.23%、-0.90%、39.93%，分别变动-2.51个百分点、+0.55个百分点、-0.58个百分点、+0.71个百分点、-1.42个百分点、-1.95个百分点。其中毛利率的下滑主要归因于产品结构的变化（国内试剂收入增速放缓）。

盈利预测与投资评级：考虑到外部环境的变化，我们下调了原有的预期，预计公司2024-2026年的营业收入分别为47.21亿元/56.70亿元/67.62亿元，同比增速分别为20%/20%/19%；归属于母公司的净利润分别为20.08亿元/24.22亿元/28.98亿元，分别增长21%/21%/20%，按照2024年11月5日收盘价对应2024年27倍市盈率。我们看好公司未来在国内外市场的稳健成长，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价幅度超出预期的风险，医疗行业整顿导致医院采购持续延缓的风险，DRG和DIP等政策落地影响检测量的风险，海外市场波动风险。

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