电网设备招标持续火爆，业绩超预期，行业高景气度再升级
国电南瑞（股票代码：600406）
公司的营收与净利润增长均达到了市场预期。在2024年的前三季度，国电南瑞实现了营收323.1亿元，同比增长13.11%，净利润达到44.73亿元，同比增长7.53%。特别是在2024年的第三季度，公司营业收入为122亿元，同比增长18.19%，增速相较于第二季度有显著提升，归母净利润为17.64亿元，同比增长6.27%。在毛利率方面，前三季度公司的综合毛利率为29.26%，与去年同期持平，其中第三季度的毛利率为29.63%，同比下降0.86个百分点，整体业绩符合市场预期。
公司在研发方面的投入再创新高，研发成果丰硕。2024年前三季度，研发费用达到20.99亿元，同比增长21.61%，超出营收增速8.5个百分点，研发费用率达到6.49%，创下新高，同比提升0.45个百分点。在此期间，公司成功研制了世界首套静止同步调相机（SSC），自主研发了世界首台环保型126kV快速断路器，特高压直流控保设备在±800kV姑苏换流站成功挂网运行。
截至目前，特高压和输变电设备的招标仍然保持高景气度。2024年前五次特高压设备招标累计金额达到179.3亿元，其中第五次特高压设备招标中，国电南瑞换流阀中标金额达21.75亿元，占比50%，招标涉及的线路包括甘肃-浙江柔性直流特高压工程和阿坝-成都东特高压交流工程。输变电设备合计招标103.5亿元，较2023年第五次招标金额同比增加10.1%，电力设备招标市场持续保持高景气度。
公司在电网外业务方面表现良好，国际业务也呈现回暖趋势。报告期内，公司在电网外市场迅速突破，成功中标酒钢智慧能源管控中心、包铝智慧能源调控中心等多个重大项目。国际项目也快速推进，成功签约沙特储能及静止同步补偿器、巴基斯坦默拉直流稳控系统等项目，中标沙特ADMS系统运维等，2024年中报海外营收占比达到4.13%，同比增加1.77个百分点。
盈利预测及投资建议：根据公司最新的订单情况，我们对公司2024-2026年的营业收入预测进行了微调，从原来的581.8/657.7/738.2亿元下调至575.43/646.9/722.2亿元，归母净利润预测也相应下调至81.5/91.3/103亿元。同时，将β系数从1.1下调至0.7，根据DCF模型，将目标价从28.92元/股小幅提升至31.36元/股，维持“优大于市”评级。
风险提示：1、电网投资不及预期；2、市场竞争激烈可能导致毛利率大幅下降；3、原材料价格大幅上涨。
