三季度业绩惊艳，毛利率大幅超越市场预期！
中芯国际(688981)
我们继续看好中芯国际的投资前景，因此对其保持“买入”评级，并提升其港股的目标估值至32.6港元，预计潜在增长空间达到15%。同时，对于A股，我们也将目标价提升至117.0元人民币，同样预期有15%的增长潜力。
在半导体行业的上升趋势中，中芯国际展现出强劲的基本面。其三季度收入达到了21.7亿美元，创下了新的记录。公司的毛利率在三季度大幅提升，且预计四季度将保持这一水平。鉴于中国半导体本地需求增长，以及AI推动的半导体行业增量，我们相信中芯国际将保持增长势头。考虑到中芯国际的EV/EBITDA为14.7x，港股市净率为1.1x，A股市净率为4.2x，这些估值指标均优于历史平均水平，我们重申“买入”评级。
中芯国际三季度的毛利率超过了市场预期，其收入环比增长14%，同比增长34%，连续三个季度实现同比增速提升。得益于12寸产能的增加和高效利用，以及产品价格的上涨，公司收入实现环比增长。预计四季度收入的中位数将环比增长1%，同比增长31%，毛利率指引中位数为19%，略高于市场预期。三季度净利润同比增长58%，环比下降10%。
在业绩发布会上，我们关注到以下要点和展望：1）三季度新增2.1万片12寸月产能，并计划在四季度继续增加3万片月产能。2）公司预计明年除了AI以外的行业规模将实现单位数的增长，出货量增速预计将超过收入增速。3）晶圆代工的新增产能预计将在今年达到峰值，并在明年下降。4）公司间接受益于AI推动的半导体行业增量，特别是在AIoT和电源管理领域。
基于中芯国际的三季度业绩和四季度指引，我们上调了其2024年和2025年的EBITDA预测。考虑到这些因素，我们给予中芯国际12.8xEV/EBITDA的估值，将港股目标价上调至32.6港元，A股目标价上调至117.0元人民币，均预计有15%的潜在升幅。
投资风险方面，我们需要关注半导体下游需求复苏的缓慢，这可能会影响公司基本面的上行速度，并对估值反弹造成影响。同时，半导体晶圆代工的新增产能可能过快，而公司产能利用率的提升可能较慢。行业竞争的加剧和价格压力的增大，可能会对利润表现产生不利影响。
