2024三季报深度解析：业绩质量飞跃升级，AI赋能打造数云原力新格局
神州数码(000034)
报告摘要
重要事件：神州数码在2024年的前三个季度中实现了营业收入915.71亿元，同比增长8.81%；归属于母公司的净利润达到8.94亿元，同比增长5.04%。具体到第三季度，营业收入为290.09亿元，同比增长1.60%，但归母净利润出现了7.93%的下降。
经营质量提升，收入结构持续优化
在前三季度，神州数码的整体业务保持了稳健的增长。从经营质量的角度来看，公司的总业务销售毛利率提升了0.55个百分点，毛利额规模增长了24%；经营性现金流净额达到21.7亿元，同比增长了283.94%，显示出强劲的增长动力。收入结构方面，数云服务及软件业务收入达到了20.7亿元，同比增长47%，毛利率也有稳健的提升。公司在汽车业务领域以汽车BG为核心，与多家整车厂展开了深度合作；AI战略产品神州问学实现开单收入近500万，签约金额近千万；AI·Factory项目也顺利落地。此外，公司深化了“成就客户计划”，加速了在汽车、金融等行业的直客业务拓展。（1）自有品牌产品业务收入38.7亿元，同比增长32%，毛利率提升了1.7个百分点。信创业务收入增长56%，AI服务器业务收入增长226%，运营商行业收入增长34%，金融行业收入增长285%，主要得益于公司在金融、政府、运营商等行业的深耕以及AI算力需求的增长。（2）IT分销与增值服务收入达到879亿元，收入规模和毛利率均有所提升，毛利额规模增长11%。根据WIND2024年上半年的数据，公司的微电子业务营收已位列中国大陆地区元器件分销商第三位。整体来看，公司的盈利能力有所增强，经营质量明显改善，收入结构也在持续优化。
国产算力市场需求旺盛，神州鲲泰连续中标
在运营商领域，神州数码下属控股子公司北京神州数码云科信息技术有限公司成功中标了中国电信的服务器采购项目，中标金额超过80亿元。此外，神州鲲泰系列服务器也入选了中国电信的AI算力服务器集中采购项目，中标金额超过1.1亿元。在金融领域，神州鲲泰为邮储、人寿、浦发等金融机构提供了算力底座，助力其创新业务的发展。其中，中标兴业银行的信创鲲鹏服务器框架采购项目，中标金额近2亿元。公司还获得了华为“鲤鹏”和“异腾”双领先级整机合作伙伴的荣誉，并在华为全连接大会上荣获“2024年度计算OEM整机最佳实践伙伴奖”。预计，随着行业信创的稳步推进和智能算力需求的提升，公司自有品牌业务有望实现持续快速增长。
投资建议
我们认为，神州数码的经营质量明显改善，收入结构持续优化。公司近年来构建的AI驱动之数云原力将深度受益于行业信创的稳步推进和智能算力需求的提升，自有品牌业务有望实现持续快速增长。预计公司2024年至2026年的营业收入分别为1267.51亿元、1334.12亿元、1406.80亿元；归属于母公司的净利润分别为14.04亿元、16.02亿元、20.22亿元，对应PE分别为17X/15X/12X，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、技术迭代加快、市场竞争加剧等。
