糖价回落助力，2024年三季报亮点：海外市场增长显著，糖蜜价格下行趋势明显！
安琪酵母(600298)
投资亮点：
公司在国内和国际市场均实现了销售的双增长，尤其是海外市场增长显著。在2024年的第三季度和前三个季度，公司的营收均呈现出较高的增长势头。2024年第三季度，公司的营收达到了37.38亿元，同比增长27.17%，同比增幅比去年提高了25.55个百分点，环比增长15.86个百分点；而在2024年前三个季度，公司的营收达到了109.12亿元，同比增长13.05%，同比增幅比去年扩大了5.59个百分点。据公司公告，在前三季度，国内业务保持了平稳增长，同比增长6.94%；国际业务则保持了较高的增长速度，同比增长21.77%。在前三季度，公司海外业务的增速比国内高出14.83个百分点，海外业务对公司业绩的贡献显著。公司通过有效地拓宽、下沉海外渠道，同时实施拓客与提高单客附加值的市场推进策略，是海外销售持续高增长的主要原因。
国内糖蜜价格持续走低，水解糖产能的投放，使得公司在国内的成本压力得到缓解，成本的下降也将为公司业绩的增厚带来积极影响。根据泛糖科技的数据，截至2024年11月22日，广西糖蜜的交易均价为1336元/吨，较上月下降70元/吨，跌幅5.02%，价格区间在1330至1340元/吨之间，较去年同期下降27.78%。根据泛糖科技的数据，当前水解糖的价格为1400元/吨，略高于糖蜜价格，糖蜜价格的下降将对水解糖价格产生向下压力。从成本下降的趋势来看，我们预计2025年公司在国内的利润率将保持稳定。
在前三季度，公司的盈利有所下滑，这主要是由于毛利率的下降和费用率的上升。2024年前三季度，公司的毛利率为23.28%，同比下降1.39个百分点；净利率为8.89%，同比下降0.95个百分点。根据公司的中期报告，公司的海外收入占比已接近40%，因此国际能源价格和运输价格对公司的海外市场盈利产生了影响。2024年前三季度，国际能源价格指数和BDI价格指数都有大幅上涨，我们认为公司毛利率的下降是由于国际相关价格上涨所引起的。此外，公司前三季度的财务费用率从去年的0.08%上升至0.41%，这是净利率下滑的主要原因。
投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为1.57元、1.80元和2.05元，按照公司11月21日的收盘价35.86元计算，对应的市盈率分别为21.96倍、19.12倍和16.80倍，因此我们维持公司“增持”评级。
风险提示：财务、销售等费用率持续上升，可能会侵蚀公司的盈利。国内市场的酵母需求恢复较为缓慢。国际通胀持续，海外业务的成本压力较大。
