“株冶集团投资潜力再被确认：不容错过的投资新宠！”
株冶集团(600961)
投资概览
隶属于五矿集团，株冶集团股份有限公司的起源可追溯至1956年成立的株洲冶炼厂，这是新中国成立后“一五”计划中的关键企业。自2000年起，该公司从工厂制转变为公司制和股份制。到了2023年，株冶集团完成了重大资产重组，成功收购了水口山有色金属有限责任公司全部股权。这使得公司拥有了自主的铅锌矿山资源，并伴生高品位金银，从而转型为集铅锌等多种有色金属的采选、冶炼和销售于一体的全产业链公司。公司的业绩因此持续改善，2024年前三季度实现归属于母公司的净利润高达5.82亿元，创下了同期历史新高。
水口山有限产能扩张完毕，预计2025年产量将进一步提升。《水口山铅锌矿开发利用方案》的规划产能为每年80万吨，其中康家湾矿段70万吨，老鸦巢矿段10万吨。康家湾矿段的70万吨/年技改项目于2023年底完工，并于2024年上半年开始运营，目前正稳步提升产量。预计从2025年开始，公司的自产锌、铅和金银产量将有所增加。我们预计，在产能扩张完成后，矿山年产量将达到锌2万吨、铅2万吨、金1.9吨、白银75吨左右，矿山盈利比例将进一步提高。
株冶集团的投资亮点在于以下三个方面：锌冶炼业务带来的业绩增长潜力；金银矿山业务构成的业绩稳定基础；以及五矿集团的强大资源储备带来的长远增长潜力。
锌冶炼业务提供业绩增长潜力。预计2025年矿端供应紧张有望缓解，加工费有望上涨。2025年新疆火烧云铅锌矿的产量持续提升，冶炼配套可能存在一定滞后，矿山紧张状况有望边际改善。根据我们的估算，公司30万吨的锌冶炼产能，若市场冶炼加工费每上涨1000元，在锌锭价格不变的情况下，将带来约3亿元的毛利增加，为公司业绩增长提供了强有力的支撑。株冶集团拥有悠久的冶炼历史，成本控制能力突出，位于行业成本最低端，行业边际改善将首先惠及公司。
金银矿山业务提供业绩稳定基础。公司水口山有限伴生的高品位金银矿石，在金银价格高位运行的情况下，有望为公司贡献稳定的利润。随着水口山有限矿石产量的提升，预计到2025年将达到80万吨，并开始全面运行，我们预计公司黄金和白银产量将有所增加，为公司在黄金时代提供坚实的业绩支撑。
五矿集团的强大资源储备提供长远增长空间。水口山有限注入后，五矿集团内部仍拥有众多优质资产，包括黄沙坪矿业、闪星锑业锡矿山等。我们认为五矿集团的实力雄厚，背后丰富的优质矿山资源为公司提供了长期的成长空间。
盈利预测与财务指标：我们预测，2024-2026年，随着金银价格稳中有升，锌冶炼成本出现边际改善，株冶集团营业收入预计将分别为199.87亿元、206.49亿元和214.54亿元，同比增长率分别为2.99%、3.31%和3.90%，归属于母公司的净利润预计分别为8.28亿元、9.42亿元和10.29亿元，同比增长率分别为35.43%、13.87%和9.23%，对应市盈率分别为10.64、9.35和8.56，维持“买入”评级。
风险提示：
锌冶炼成本持续下跌，金银价格大幅下跌等风险。
