豪瑞牵手尼日利亚市场，水泥巨头海外版图再扩张！
华新水泥(600801)
投资概览
重要动态：华新水泥计划以5.60亿美元及2.78亿美元现金收购两家关联公司股权，从而间接获取豪瑞尼日利亚水泥标的资产83.81%的股权。
公司以雄厚的资金实力，大手笔投资尼日利亚水泥资产，此举旨在强化其在非洲的业务布局，预计海外水泥产能将增长47%。（1）该标的资产的卖方是公司第一大股东HolchinB.V.的全资拥有者，因此本次交易构成关联交易。目标公司是尼日利亚历史悠久的领先水泥企业，旗下拥有4家大型水泥厂和6家混凝土厂，业务遍布尼日利亚全国，年水泥产能达1060万吨，混凝土产能40万方。（2）这次收购不仅有助于完善公司在非洲的市场布局，特别是填补西非市场的空白，而且尼日利亚作为非洲人口最多、经济规模最大的国家，其经济和基础设施建设正处于快速发展期，将成为公司西非战略的重要支撑点。（3）此外，该交易还将显著扩大公司海外水泥产能，新增产能相当于公司2024年三季度末海外水泥产能的47%，交易完成后，公司海外水泥粉磨总产能预计将超过3300万吨/年。
并购后的技术和管理优化潜力巨大，预计将继续发挥并购带来的降本和增产效应。（1）目标公司2024年前九个月营业收入和净利润分别为2.90亿美元和0.36亿美元。基于EBITDA1.51亿美元的估算，交易对价约等于6.3倍的EV/EBITDA比率，约89美元/吨产能的企业价值，这一估值低于历史交易和重置价值，显示出定价的合理性。（2）尼日利亚水泥消费量增长潜力巨大，市场主要由三家主要企业主导，市场集中度高，行业结构良好，为行业稳定的收益提供了保障。目标公司拥有丰富的石灰石资源和优越的地理位置，通过公司并购后的改造，有望提升其盈利能力，实现并购增值。截至2024年前三季度，公司海外水泥平均吨净利润达到70元人民币，远超国内市场，随着尼日利亚标的资产的交割和技术改造，预计将带来显著的利润增长。
盈利预期与评级：华新水泥的海外战略布局和并购执行能力显示出公司领先的国际化水平和经营实力。随着国内水泥行业的自律性改善，行业景气度有望触底反弹，公司一体化和绿色低碳战略持续增强其主营业务竞争力，海外业务的持续拓展也将持续贡献增量。假设交易于2025年完成交割，我们预测2024-2026年归属于母公司的净利润分别为17.5/23.5/27.5亿元（之前预测为17.4/21.3/23.6亿元），对应市盈率分别为15/12/10倍，维持“增持”评级。
风险警示：交易获得进一步监管部门批准的时间存在不确定性，市场竞争加剧以及国内水泥需求可能超预期下降的风险。
