双十一狂欢见证品牌实力，大规模爆发助力盈利新高峰
乖宝宠物(301498)
分析总结及策略建议：
作为国内领先的宠物食品生产企业，乖宝宠物在今年前三季度展现出强劲的增长势头。在行业繁荣态势和品牌影响力增强的双重推动下，我们预计公司的规模效应将进一步增强盈利能力。尽管公司具有明显的行业竞争优势，但鉴于近期股东减持的短期影响，我们建议投资者采取“区间操作”策略。
市场观察：
乖宝宠物前三季度业绩表现抢眼，产品结构升级有效提升了盈利能力。报告期内，公司营收达到36.7亿元，同比增长18%；归属于母公司净利润4.7亿元，同比增长50%。第三季度营收12.5亿元，同比增长19%；净利润1.6亿元，同比增长49%。今年公司业绩表现突出，自有品牌收入占比提高以及产品结构优化，使得毛利率显著提升，前三季度毛利率同比上升6.21个百分点至41.98%，第三季度毛利率同比上升3个百分点至41.8%。预计全年自有品牌营收占比可能达到65%（同比增长1.6个百分点），高毛利率趋势有望持续。
销售与成本分析：
尽管前三季度综合费率同比上升3.3个百分点至25.9%，其中销售费用率同比上升3个百分点至18.9%，主要受到618促销活动的影响，但我们预计第四季度在双十一营销活动中，销售费用投放将有所增加。考虑到产品结构的优化，预计费用增加对盈利的影响相对温和。同时，随着规模经济的推动，如果剔除股权激励费用等因素，费效比有望持续优化。
品牌与市场表现：
在双十一购物节期间，乖宝宠物旗下品牌麦富迪、弗列加特等全网GMV突破6.7亿元，同比增长65%，其中弗列加特全网销售额突破2亿元，同比增长190%。公司品牌在天猫全品类中排名第一。根据公司公布的股权激励计划，预计2024年营收同比增长19%，利润同比增长21%。鉴于双十一和前三季度的经营情况，我们预计全年实现激励目标问题不大。
盈利预测：
我们预计乖宝宠物2024-2026年将分别实现归属于母公司净利润6亿元、7.3亿元和8.7亿元，同比增长40.8%、21.4%和18%，每股收益（EPS）分别为1.51元、1.83元和2.17元，当前股价对应的市盈率（PE）分别为44倍、37倍和31倍。公司品牌优势明显，行业竞争力强，但短期内（至2025年2月1日）存在5%以上的股东减持风险（KKR及北京君联、珠海君联合计减持总股本的4%，至11月中已减持2%），因此建议投资者保持谨慎，采取区间操作策略。
风险因素：
需关注行业景气度不及预期、食品安全问题影响终端销售以及原材料价格上涨超预期等风险。
