稳中求进，优势再强化：揭秘高收入背后的坚实基石
盐津铺子(002847)
事件：公司发布2024年上半年财报，24H1公司营业收入达到24.59亿元，同比增长29.84%；归属于母公司净利润为3.19亿元，同比增长30.01%；扣除非经常性损益的净利润为2.73亿元，同比增长17.96%。其中，24Q2实现营业收入12.36亿元，同比增长23.44%；归属于母公司净利润为1.60亿元，同比增长19.11%；扣除非经常性损益的净利润为1.35亿元，同比增长1.58%。
点评：
24Q2收入增速实现23.4%，即使在淡季也展现出公司经营的韧性。市场对于公司收入增速放缓和未来成长性表示担忧，但我们认为，自21Q2以来，公司在供应链转型升级方面取得了显著成效，产品力得到提升。今年上半年，公司“蛋皇”鹌鹑蛋成功入驻山姆会员店，“大魔王”麻酱味素毛肚也受到消费者的广泛好评，这些都证明公司在产品端具有较强的内生驱动力，其成长并非仅依赖于渠道的发展红利。展望未来，公司将继续加强成本领先优势，同时重视核心产品如鹌鹑蛋、素毛肚等的品牌建设，有望步入更高品质的成长轨道。
渠道结构的影响导致毛利率同比下降，但公司加强产业链布局使得毛利率环比提升。24Q2公司毛利率为33.0%，同比下降3.1个百分点，我们认为这主要受渠道结构的影响。环比24Q1，毛利率提升0.85个百分点，我们认为是由于公司持续加强产业链布局。24Q2，公司销售费用率和管理费用率分别为13.5%和4.8%，同比分别上升2.05个百分点和0.67个百分点，销售费用率上升明显，主要由于公司参加多场食品展会、进行广告宣传和品牌推广。24Q2公司归母净利率为12.9%，同比下降0.5个百分点。展望未来，公司将持续优化供应链效率，发挥大单品规模效应，有望提升盈利能力。
盈利预测与投资评级：展望未来，随着公司供应链效率的持续提升，多品类全渠道发展战略的成效显现，我们认为公司的经营风险可控，利润率水平有望在供应链效率提升的推动下保持良好。我们预计公司24-26年的每股收益分别为2.39元、2.97元和3.51元，维持对公司“买入”的投资评级。
风险因素：原材料价格波动；电商红利边际降低；魔芋、鹌鹑蛋等品类竞争加剧；食品安全问题。
