药辅行业新趋势：龙头公司借势集中度提升，新产能加速助推增长
药辅领军企业山河药辅（300452）
在我国，药用辅料行业已经达到了千亿级规模。得益于仿制药一致性评价及共同审评政策的实施，行业集中度不断提升，行业龙头公司因而受益。在人口老龄化趋势下，药物需求量持续增长。据药智咨询整理的数据显示，我国药用辅料市场规模从2016年的469亿元增长至2021年的846亿元，预计到2025年将增至1406亿元，四年复合增长率为13.5%，占药品市场总规模的6.15%。高质量、高端固体口服制剂药用辅料在可压性、粘合性方面具有优势，有望逐步取代低端淀粉类药辅料。同时，仿制药一致性评价要求辅料共同审评，进一步提升了行业的集中度。国产龙头药用辅料凭借丰富的产品品类、工艺壁垒、产品质量和规模优势，深度绑定下游制剂客户，有望从行业集中度提升中获益，实现强者恒强的局面。
山河药辅在技术品种及规模成本方面具有显著优势，9000吨新产能的投产助力公司增长：①公司拥有39种产品获得CDE的药用辅料登记号，其中纤维素类产品登记注册21个，在国内同行中遥遥领先；②公司已通过共同审评的纤维素类产品如羟丙甲纤维素、低取代羟丙纤维素、羧甲纤维素钠、交联羧甲纤维素钠等，能够满足药企的大部分需求；③公司高端产品如羟丙甲纤维素邻苯二甲酸酯、羧甲纤维素钙、醋酸羟丙甲纤维素琥珀酸酯以及乳糖粉状纤维素共处理物等在市场上具有领先地位；④据PHEXMALL药用辅料网上采购平台数据，进口纤维素类产品价格普遍高于国产厂家同类产品，山河药辅的纤维素类产品性价比突出；⑤公司积极参与国家《药用辅料生产质量管理规范》的起草和修订，持续加大研发投入，2022年成功开发收款注射用辅料龙胆酸；⑥在规模成本优势下，公司毛利率及ROE优于同行，合同负债高速增长说明订单充足；⑦新厂区9000吨产能投产后，公司产能有望超过2万吨，产能爬坡提升产能利用率，助力业绩增长。
盈利预测与投资评级：预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.65亿、1.90亿和2.29亿；对应2024-2025年的PE分别为16倍、13倍。鉴于公司纤维素类产品在国内处于领先水平，并受益于行业集中度提升，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动风险、出海业务因航运或海运成本增加导致盈利能力波动风险、纤维素类药辅市场竞争加剧影响盈利能力风险、新投产产能爬坡不及预期风险、新产品开拓不及预期风险、生产事故或产品质量纠纷风险；产能建设及投产进度不及预期。
