新冠影响逐渐消退，MCV4疫苗市场前景可期
康希诺生物科技（688185）
投资亮点
动态：公司公布2023年度财务报告，报告期内公司营收达3.57亿元，同比下降65.5%；归属于母公司的净利润为-14.8亿元，扣除非经常性损益后的净利润为-16.1亿元，亏损幅度有所扩大；经营活动产生的现金流量净额为-9.1亿元。
新冠疫苗销售下滑，MCV4疫苗销售增长加速。从季度收入来看，公司2023年各季度收入分别为1亿元、-0.8亿元、1.5亿元和1.8亿元，同比增长分别为-80%、-157%、+93%和-44.5%；归属于母公司的净利润分别为-1.4亿元、-7亿元、-1.4亿元和-5亿元。公司收入下降主要是由于国内新冠疫苗市场需求减少。费用方面，销售费用率为98.97%，较去年同期上升73.2个百分点，主要原因是持续推广流脑疫苗；管理费用率为80.23%，较去年同期上升54.24个百分点；财务费用率为-15.77%，较去年同期上升2.09个百分点；研发费用率为178.67%，较去年同期上升103.45个百分点，研发费用绝对值6.4亿元，较去年同期下降18%，主要原因是公司研发重点转向非新冠项目，减少对新冠相关项目的投入，非新冠项目占比超过70%；资产减值损失为9.7亿元，较上期增加1.7亿元，主要原因是公司对存货、应收退货成本、预付账款及长期资产计提减值准备。
MCV4疫苗商业化进程加快。2023年，公司MCV4疫苗和MCV2疫苗收入达5.6亿元，同比增长266.4%，商业化进程显著。新冠疫苗收入为0.37亿元，同比下降96.86%，通过销售原材料、技术转让及提供服务实现收入0.1亿元，同时，根据新冠疫苗产品的实际及预期退货情况，公司对报告期内相关收入进行了2.5亿元的冲减。
研发管线进展顺利，产品种类持续丰富。肺炎疫苗管线中，13价肺炎疫苗上市申请已获得国家药品监督管理局受理，PBPV疫苗Ib期临床试验现场工作已完成；组分百白破疫苗，婴儿百白破三期临床试验已完成所有受试者入组，青少年及成人TTCP一期临床试验已完成所有受试者入组；重组带状疱疹疫苗在加拿大启动了肌注/吸入剂型两种给药方式的临床I期；类病毒脊灰疫苗在澳大利亚启动了临床I期；破伤风疫苗进入临床三期；MCV4疫苗4周岁以上年龄组临床试验已完成入组。
盈利预测：作为国内首个脑膜炎四价结合疫苗，MCV4疫苗产品实力强劲，有望迅速占领市场。预计公司2024-2026年每股收益（EPS）分别为-0.67元、-0.2元和1.09元。
风险提示：MCV系列疫苗上市销售不及预期风险；研发进度不及预期或研发失败风险；产品竞争格局恶化风险。
