长虹美菱年报点评：迎来历史新阶段，未来可期！
美菱电器(000521)
核心观点：
公司公布2023年业绩：
23Q4：营收达到50.8亿元（增长5%），归属于母公司净利润2.4亿元（增长194%），扣除非经常性损益后的净利润2.4亿元（增长870%）。
2023年：总营收达242亿元（增长20%），归属于母公司净利润7.4亿元（增长203%），扣除非经常性损益后的净利润7.5亿元（增长629%）。
分红政策：计划每股派息0.3元，分红率提升至42%（上一年为38%）。
收入分析：上半年关注空调业务，下半年关注冰洗产品
2023年：各季度收入同比增长分别为25%/26%/23%/5%，归属于母公司净利率分别为2.1%/3.6%/2.1%/4.6%。尽管第四季度收入增速放缓，但扣除非经常性损益后的净利率创下三年新高，显示出公司经营质量的显著提升。
空调业务：全年收入占比48%，同比增长18%，上半年和下半年分别同比增长30%/3%。根据产业在线数据，第四季度公司内销和外销增速分别为-18%/+66%，我们认为空调内销增速放缓是影响公司第四季度收入的关键因素。
冰箱业务：全年收入占比38%，同比增长19%，上半年和下半年分别同比增长19%/18%，冰箱业务全年表现稳健，我们预计下半年仍将由出口拉动。
洗衣机业务：全年收入占比6%，同比增长76%，上半年和下半年分别同比增长42%/114%，洗衣机业务环比增长加快，我们预计下半年出口将加速增长。
盈利分析：外销的冰洗产品和空调内外销共同推动利润增长
空调业务：2023年内销和外销收入分别同比增长16%/22%，净利率分别为2.9%/4.3%，均同比提升1个百分点，我们预计利润增量超过1亿元。
冰箱业务：外销增速快于内销，毛利率提升2个百分点，我们预计利润增量超过3亿元。
洗衣机业务：毛利率同比下降1.2个百分点，我们预计利润增量约0.5亿元。
收入和现金流展望：同比和环比均有所提升，储备资源充足
合同负债：合同负债大幅增加，截至第四季度末达到4.1亿元，同比增长和环比增长分别为13%/31%，展望未来，公司储备资源充足。
现金流：2023年经营活动产生的现金流量净额为21亿元，同比增长42%，持续改善。
投资建议：公司增长动力源于“盈利提升+激励措施”
我们的观点：
我们认为公司增长动力主要来自于“盈利提升+激励措施”：目前公司内外销毛利率和扣除非经常性损益后的净利率分别为14%/13%，较同行仍有翻倍空间。自2020年改善开始，2022年内销向好，2023年外销接力，管理层换届后经营效率进一步释放。
盈利预测：预计2024-2026年公司收入分别为281/310/341亿元，对应增速分别为15.8%/10.5%/9.9%，归属于母公司净利润分别为9/10/11.5亿元，增速分别为22%/12%/13%，对应市盈率分别为11/9/8倍，股息率为4%，维持“买入”评级。
风险提示：
行业景气度波动，市场竞争加剧，原材料价格大幅波动，汇率大幅波动。
