“双引擎驱动，企业内外发展齐头并进，盈利边际再创新高！”
巴比食品(605338)
最新动态：公司发布2023年年度报告，全年营业收入达到16.30亿元，同比增长6.89%，但归母净利润为2.14亿元，同比下降4.04%，扣非归母净利润为1.78亿元，同比下降3.8%。在2023年第四季度，公司实现营业收入4.44亿元，同比增长4.58%，归母净利润0.59亿元，同比下降33.21%，扣非归母净利润0.56亿元，同比增长19.25%。尽管净利润有所下降，但公司整体规模实现稳步增长。
特许加盟销售渠道持续扩展，华南区域拓店发酵渠道端：2023年，公司特许加盟销售、直营门店销售、团餐销售收入分别为12.52亿元、0.27亿元、3.30亿元，同比增长9.95%、下降16.59%、下降0.63%。在第四季度，这些收入分别为3.41亿元、0.07亿元、0.90亿元，同比增长3.43%、1.41%、9.70%。截至2023年底，加盟门店总数达到5043家，净增570家，其中新开1319家，关闭749家，超额完成开店1000家目标。在华东、华南、华中、华北地区，公司分别净增216家、264家、92家、减少2家门店。在第四季度，公司净增73家门店（新开289家，关闭216家），其中湖南省市场的开放使得公司在华南区域第三季度和第四季度分别净增107家和56家门店，增长速度领先其他区域。
外延增长再进一步，并购“蒸全味”加强苏北市场布局
公司于2023年9月与南京本地知名早餐品牌“蒸全味”达成战略合作，并于2024年1月签署股权转让协议，计划取得标的公司51%的股权，并将在2024年第二季度纳入合并报表。公司持续实施内生增长与外延并购并行的战略，此次并购是其自2022年以来的第二次外延式投资。上一次投资后不到两年时间，已在华中区域实现近亿元收入及803家门店（其中巴比品牌门店550家）。我们认为此次并购不仅将巩固公司在南京等苏北市场的布局和市场份额，而且将提高公司南京工厂的生产能力利用率，提升运营效率，加强公司在华东市场的核心竞争力。
加盟门店平均收入承压，持续优化单店模型促进业务发展
公司2023年度加盟门店的平均收入为24.82万元，同比下降2.48%。这一下降主要由于：1）新开门店数量较多，拉低了平均收入；2）新拓展的区域快速扩张，但店铺效率低于传统优势市场。此外，终端消费者需求仍在持续恢复中，公司预计通过加快开店速度来抵消单店收入的下降。公司正在进一步推进门店精细化管理，优化与加盟商的沟通机制。同时，公司将持续优化产品结构和店型迭代，增加不同时间段的产品和全时段新店型，以满足消费者多元化的需求，并深化单店模型的优化，推动公司业务发展。
团餐业务压力影响整体毛利率，公允价值变动影响净利润
公司2023年整体毛利率为26.3%，同比下降1.4个百分点，扣非归母净利率为10.9%，同比下降1.21个百分点。按业务分，特许加盟业务、团餐业务、直营业务的毛利率分别为26.97%、20.81%、59.93%，同比分别下降0.01、5.51、2.89个百分点。特许加盟业务的毛利率相对稳定，但团餐业务的压力主要来自去年较高的基数，从而影响了整体毛利率结构。公司公允价值变动收益为1416.11万元，同比下降2095.41万元，主要由于公司持有的东鹏饮料股份受到二级市场波动的影响。在不考虑公允价值变动的情况下，我们预计公司2024年至2026年的归母净利润分别为2.43亿元、2.91亿元、3.33亿元。
产品矩阵持续丰富，创新技术增强核心竞争力
公司致力于产品研发创新，推出以面点为中心的超过一百种产品，期内开发60余款新产品，其中31款进入市场试销，新SKU销售额同比增长79%。同时，公司首创“煎包冷冻生胚技术”，攻克行业技术难题，展现了公司的卓越创新能力。此外，公司利用自身的生产渠道优势，在2023年12月推出了11款预制菜产品，未来有望为公司业绩带来新的增长点。
盈利预测与投资建议
基于2023年业绩，我们对公司2024年至2025年的盈利预测进行了调整，预计归母净利润分别为2.43亿元、
