“船队壮大，盈利力再升级！揭秘航运业的华丽蜕变”
海通发展(603162)
投资亮点
动态：公司最新发布中期业绩报告，2024年上半年，得益于国际航运市场的繁荣，公司实现了16.87亿元的营业收入，同比大幅上升129.03%。在持续优化船队规模和精细化成本管理下，公司实现归属于母公司净利润2.42亿元，同比增长81.21%，非经常性损益后的净利润2.06亿元，同比增长54.61%。
紧跟市场步伐，捕捉机遇推动公司成长。2024年上半年，巴西和几内亚的货物发运量超出预期，我国上半年从巴西进口铁矿石达到12469.4万吨，同比增长17.2%，从几内亚进口铝土矿5630.6万吨，同比增长6.9%。长距离矿石进口量的显著增加，推动2024年上半年全球航运市场景气度回升，波罗的海超灵便型运价指数（BSI）均值同比上涨33.64%。公司紧跟市场变化趋势，适时调整全球航线布局，提升运营效率，通过精细化管理降低成本，增强盈利能力。
散货贸易稳步增长，海运需求持续增加。从铁矿石海上贸易需求的运输吨海里来看，我们以前关注中国铁矿石进口量的增加，现在更加关注铁矿石进口来源的变化带来的运输距离增长。未来几内亚铁矿石的大量出口将加快我国铁矿石来源的多元化。同时，我国铝土矿储量少、可采年限短，未来国内铝土矿开采量将进一步减少，进口国外铝土矿的量将增加。几内亚到中国港口的运输距离约为11000海里，运输距离的延长也将推动干散货运需求的增长。
运力增长放缓，供需紧张为高运价奠定基础。全球活跃船厂数量减少，截至2023年末，全球船厂数量约300家，占2007年高峰期的40%，产能紧张导致整体交付周期延长。截至2024年6月，干散货船在手订单与现有运力之比仅为9.49%，处于历史较低水平。环保新规的推进限制了运力的增长，同时也加速了老旧产能的淘汰。部分船舶为应对严格的环保要求而降速航行，进一步限制了有效运力的供给。据克拉克森预测，干散货航运市场2024年、2025年供需差分别为0.8%、-2.2%。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2024/25/26年归属于母公司净利润分别为5/7.5/9亿元，EPS分别为0.55元、0.82元、0.98元，对应PE分别为17倍、11倍、10倍。可比公司2024年平均PE为31倍，公司船队结构在一定程度上决定了盈利弹性，我们认为公司通过适时购置二手船、租赁等方式增加运力，有助于提升未来的经营收入，建议持续关注。
风险提示：宏观经济波动风险、地缘政治风险、运价上涨不及预期风险等。
