北交所首份覆盖报告揭秘：氨基酸“小巨人”扬帆出海，专注扩产高附加值药品与保健化妆品！
无锡晶海(836547)
在我国氨基酸原料药市场，无锡晶海(836547)的市场占有率已超过30%，成为医药制剂等领域的国内领先供应商。凭借其强大的成本优势，该公司积极拓展欧美等成熟市场，同时也在保健品、食品及化妆品等新兴领域增加业务，规模持续扩大。2023年，无锡晶海的客户宁波德赛、雀巢、K.P.ManishGlobalIngredientsPvt.Ltd等的需求有所增加，同时公司正在推进醋酸赖氨酸产品在欧洲的CEP认证注册。在募投扩产约60%的“高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目”顺利实施后，预计将有效缓解供给端压力，并提升盈利能力。根据我们的预测，无锡晶海2023-2025年的归母净利润将分别达到0.67/0.78/1.04亿元，对应EPS分别为1.04/1.21/1.60元/股，对应当前股价的PE分别为25.6/22.0/16.6倍，因此我们首次覆盖给予“增持”评级。
公司拥有14个氨基酸产品原料药注册证，专注于生产3种支链氨基酸（缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸），并通过发酵工艺生产。氨基酸原料药是复方氨基酸注射液的主要原料，有助于提高机体防御能力及促进康复，同时也是合成抗生素药物、抗心血管药物、呼吸系统及小分子多肽类药物等的重要基础原料。2023年前三季度，公司营收达到3亿元，归母净利润为5000万元。2019-2022年，公司营收和利润的复合增长率分别达到25.1%和43.13%，尽管当前面临产能瓶颈，但募投项目已进入建设期。公司拥有19项发明专利，包括新型酶法羟化合成4-羟基异亮氨酸技术、L-组氨酸菌种及发酵技术等，为完善产品系列储备了技术支持。
在全球氨基酸市场规模达到百亿美元的背景下，我国企业正逐步实现高端高附加值氨基酸产品的进口替代。津药药业、华恒生物、梅花生物等公司可作为无锡晶海的对比对象。2021年全球氨基酸市场规模为261.9亿美元，预计2022-2030年将实现7.5%的复合年增长率。国内企业已基本实现中低端氨基酸产品的替代，并正在逐步实现高端高附加值氨基酸产品的进口替代。
风险提示：出口竞争加剧风险、扩产不达预期风险、信托产品逾期兑付风险
