2024年中报亮点解析：二季度稳健增长，BF盈利下半年显著提升预期
乐康生物(300791)
投资要点
事件：公司发布2024年中报预告：
2024H1：公司预计实现归属于母公司净利润1.48-1.63亿元，同比增长45%-60%；扣除非经常性损益后净利润1.46-1.61亿元，同比增长45%-60%。
2024Q2：公司预计实现归属于母公司净利润0.85-1.00亿元，同比增长17%-38%，扣除非经常性损益后净利润0.81-0.95亿元，同比增长7%-27%。
Q2表现稳健符合预期，收入增速约20%与股权激励目标相吻合。我们预计Q2收入（并表）增速将与公司全年股权激励目标相符。按区域划分，美洲在完成去库存阶段后，需求开始回暖，预计美洲收入（包括BF）增速将快于整体；欧洲、中国地区保持两位数的稳定增长；亚太区保持较高的增长势头。
内生业务利润率相对稳定，BF减亏下半年有望实现。假设Q2收入增速约为全年股权激励目标20%左右，根据预告数据，公司Q2整体归属于母公司净利率约为9.0%，同比增长0.5个百分点；扣除非经常性损益后净利率8.6%，同比下降1.1个百分点。我们判断公司Q2内生净利率保持在两位数水平，其中毛利率整体稳定，但销售费用率由于今年扩团队可能有所上升，因此内生净利率可能小幅下降。美国BF预计24Q2仍将出现亏损，主要受美洲订单活跃及软糖和个护产线折旧摊销费用影响较大。目前当地团队正在积极调整，加强生产工艺和供应链效率，预计下半年有望实现扭亏为盈。
保健品行业C端市场呈现分散化趋势，利好上游CDMO企业。国内保健品C端市场呈现分散化趋势，调研数据显示，行业2021年以来代工率从55%提升至60%。不断有针对细分领域的细分品牌进入市场，这些企业主要负责品牌运营和产品销售，生产则由专门的CDMO企业承担。乐康生物作为国内保健品CDMO行业的龙头企业，在规模、研发积累和服务响应上具有明显优势，市场份额有望持续提升。
盈利预测与投资评级：乐康生物作为保健品CDMO行业的龙头企业，美洲去库存阶段结束后需求恢复，中长期来看，公司在研发和生产端的优势积累充足，龙头地位有望持续巩固。总体而言，公司全年收入同比增长20%、业绩达到4亿元（不含股权激励费用）的激励目标信心充足。我们维持前期盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为43.5/50.1/56.6亿元，同比增长21%/15%/13%，预计归属于母公司净利润4.02/4.77/5.87亿元，同比增长43%/19%/23%，EPS分别为1.7/2.02/2.49元，对应PE分别为13x、11x、9x，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，产能投放和消化不及预期风险，食品安全风险。
