智能家居全球领航，自主品牌扬帆出海新征程！
匠心家居(301061)
前言
我国匠心家居公司专注于智能电动沙发、床等产品的ODM业务（近年来海外市场收入占比均超95%，其中美国市场收入占比近90%），并且公司自2022年起确立了打造自主品牌的长期战略，持续增强OBM业务的发展。公司自2019年至2023年的年收入和归属于母公司的净利润年均增长率分别达到了13.1%和37.8%，在2024年第一季度，收入和归属于母公司的净利润分别同比增长了30.6%和57.1%，整体保持了强劲的增长势头。
投资逻辑
出口市场景气度有望持续，智能家居市场潜力巨大。从行业角度来看，短期内美国家具行业正处于补库周期，2024年1月至6月，中国家具出口金额同比增长了14.8%。回顾历史，补库周期通常能够持续6至12个月，这有望推动中国家具出口景气度延续至2024年下半年。此外，2024年7月美国降息预期升温，如果后续如预期降息，美国房地产链的修复将可能推动中国出口景气度的持续。从长期来看，以功能沙发和智能电动床为核心的智能家居产品正在逐步取代传统家居产品，2023年美国功能沙发和智能电动床市场规模合计达到了158.8亿美元，产品渗透率分别约为50%和20%，未来产品结构的升级和产品渗透率的提升有望推动行业的进一步扩大。
ODM业务：以产品创新为核心，持续拓展客户，共同推动销量和价格的提升。公司ODM业务近年来呈现“销量和价格双增长”的趋势，2019年至2023年智能电动沙发销量年均增长率为21.1%，平均售价年均增长率为4.9%。公司保持高速增长主要得益于其在产品研发、客户拓展和供应链方面的竞争优势，这三大优势也将推动公司未来的持续增长：1）产品研发：公司历年研发费用率保持在6%以上，重视产品创新，致力于中高端市场定位；2）客户拓展：公司不仅与核心大客户建立了紧密合作关系，而且凭借优秀的产品口碑拓展了中小零售客户，截至2024年第一季度，美国TOP100零售商中公司客户已达到37家（相比2021年仅21家）；3）供应链：公司前瞻性地在越南建立了生产基地以规避关税、降低成本，并拥有美国本土化的仓储、售后服务团队，共同助力前端销售。
OBM业务：自主品牌快速孵化，店中店模式有望成功。2023年，公司采取了多项措施加速自主品牌的发展，效果逐步显现，有望为业绩增长贡献力量：1）品牌：公司于2023年1月更换了Logo并推出了MotoLiving品牌，2024年第一季度的订单已经达到了千万美元级别；2）产品：公司功能沙发产品用料扎实、功能丰富；3）渠道：公司联合零售客户打造店中店模式，持续优化店面形态的同时，加大多方面的赋能，有望提升自主品牌的知名度。
盈利预测、估值和评级
我们预测公司2024年至2026年的归属于母公司的净利润分别为4.93亿元、5.97亿元和7.06亿元，同比增长率分别为21.0%、21.3%和18.2%。考虑到公司自主品牌的发展前景，我们给予公司2024年的合理估值为18倍市盈率，目标价为53.3元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
外需改善不及预期、净利率下降、汇率波动、海运费用大幅上涨。
