“2024年战略新风向：估值低谷下的投资机遇来袭！”
安井食品（603345）
核心观点
在2024年，安井食品通过深化产品策略、积极应对渠道变革和市场竞争，品牌战略和组织架构的调整使得未来发展路径更加明确。首先，公司坚持不主动卷入价格战，品牌定位精准，尽管速冻市场竞争激烈，安井仍保持在中高端价位带的市场份额，并通过延长促销政策，使得锁鲜装、虾滑和丸之尊系列等中高端产品增长显著，预计占比达到30%，产品结构的优化显著提升了毛利率。其次，在产品研发方面，公司重点关注三个方面：一是打造爆品系列化，以烤肠系列为例，通过不同规格和口味的产品包装，立体化地推广潜在大单品；二是实施研发属地化，将销地产战略升级为产地研、产地销，各区域工厂均设有研发中心，以便针对本地市场特点进行产品开发；三是为大B渠道提供定制化研发服务，以应对渠道碎片化的趋势。此外，冻品先生的产品策略也进行了调整，一方面进行酒店菜通路化改造，降低酒店菜出品难度，以适应C端需求；另一方面，丰富火锅周边产品系列，新增牛羊肉卷等，以抓住冬季火锅旺季的销售机遇。
今年，主要原材料价格下降对毛利率产生了积极影响，预计明年成本略有上升，但公司将对费用端投入严格把控，并在产品升级的推动下，维持较高的利润率。公司今年的战略调整顺应了市场趋势，"串烤启航、高端称王"的战略口号有效应对了市场消费的分化。锁鲜装和虾滑满足了品质消费群体的需求，而串烤项目组的成立和业务整合，进一步推动了小厨事业部的快速发展。从长远来看，安井食品通过持续升级产品结构、发挥规模效应、拓展渠道，实现了产品与渠道的双重发力，带动业绩持续增长，我们对公司的未来发展充满信心。
盈利预测与投资建议
我们继续预测2023-2025年的营收分别为149.64/180.33/215.60亿元，同比增长22.83%/20.51%/19.56%。不考虑股权激励摊销对利润的影响，预计2023-2025年的归母净利润分别为16.18/19.02/22.68亿元，同比增长46.96%/17.58%/19.20%。未来三年每股收益（EPS）预计分别为5.52/6.49/7.73元，对应当前股价的市盈率分别为17/15/12倍，我们维持“买入”评级。
回顾历史，安井食品的估值波动大致可分为三个阶段：1）2017年至2018年，上市初期速冻行业格局未定，安井在探索B端市场的同时，也受到非洲猪瘟等外部因素的干扰，估值在20x-30x之间波动；2）2019年至2021年初，面对成本上涨和市场需求变化，安井通过多元化策略迅速应对，展现出强大的管理能力和持续渠道建设，龙头地位逐渐显现，市盈率提升至近百倍，高成长性使得其在估值上享有龙头溢价；3）2021年下半年起，随着经济转型，行业增速普遍放缓，消费品龙头公司进入估值消化期，2023年以来，安井的PE逐渐回归理性，下半年估值超预期回落至上市以来的底部水平，且低于行业初期市场赋予的估值。尽管预计公司未来业绩增速将有所放缓，但考虑到其百亿营收规模和持续的双位数增长，龙头地位稳固，我们认为目前市场估值偏低，已充分反映悲观预期，建议投资者把握当前布局时机。
风险提示：
下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本波动风险；市场竞争加剧风险。
