2024年三季报揭秘：产品降价压力下，业绩表现如何？
科思股份（300856）
业绩概览：1）在2024年第一季度至第三季度，公司营收达到18.58亿元，同比增长4.69%，但归属于母公司的净利润为5.14亿元，同比下降4.11%，非经常性损益后的净利润为4.79亿元，同比下降9.0%，经营活动产生的现金流量净额为7.69亿元，同比增长25.10%。2）在2024年第三季度，公司营收为4.53亿元，同比下降22.46%，归属于母公司的净利润为0.93亿元，同比下降50.09%，非经常性损益后的净利润为0.78亿元，同比下降56.99%。
受到下游客户去库存以及行业竞争加剧的影响，公司2024年第三季度营收同比下降22%。尽管今年受下游库存消化和欧洲天气不佳等短期因素的影响，防晒剂市场整体需求增速不及去年，但从长期来看，防晒产品的终端消费需求仍在持续增长，且市场成长空间广阔，尤其是新型防晒剂市场正在迅速发展，其规模增长和下游市场应用的增加相互促进。
由于部分产品价格下调，公司2024年第三季度毛利率同比下降13个百分点。在盈利能力方面，2024年第一季度至第三季度毛利率为45.29%，同比下降4.32个百分点，归属于母公司的净利率为27.68%，同比下降2.54个百分点，2024年第三季度毛利率为37.37%，同比下降12.73个百分点，主要原因是公司产品价格有所下调，其中传统防晒剂HMS、OCT的价格可能受到影响而下调，AVB、OMC的价格相对稳定。归属于母公司的净利率为20.46%，同比下降11.33个百分点。在费用方面，2024年第一季度至第三季度销售、管理和研发费用率分别为1.29%、7.48%和4.84%，同比变化分别为-0.10个百分点、+0.04个百分点和+0.18个百分点，2024年第三季度销售、管理和研发费用率分别为0.72%、8.97%和5.50%，同比变化分别为-0.18个百分点、+1.68个百分点和+1.67个百分点。
公司新产线在海外投产和产能建设进展顺利。自2024年以来，公司完成了年产1000吨P-S产线的投产试运行，并加快了氨基酸表活和PO等洗护类新产品的市场推广；2024年7月初，马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目开工，公司预计将于2025年下半年投放市场。
新品产能陆续落地，进一步拓展成长空间。公司2023年完成了马鞍山科思5000吨/年扩产项目部分产线的建设和试生产，AVB、PA、EHT的产能规模得到提升。当前在建项目包括安庆科思高端个护品及合成香料（一期）和3200吨/年高端个护品项目，首批项目1.28万吨/年氨基酸表活、3000吨/年去屑剂PO相继建成并投产，2600吨/年高端个护品项目基本建设完成。在研项目包括二氧化钛和氧化锌物理防晒剂、高端润肤剂、高效保湿剂等。
投资建议：公司新品持续投产，但2024年行业发生阶段性变化，主要是下游去库存以及行业竞争加剧的影响，导致公司全年收入和利润或承受压力，其中传统防晒剂受到较大影响。预计未来2-3年新项目陆续投产，以及下游去库存结束、行业供需情况改善后，收入端和毛利率有望逐步修复。预计2024-2026年归属于母公司的净利润分别为6.74亿元、7.68亿元和8.84亿元，同比变化分别为-8.1%、13.9%和15.0%，对应市盈率为14倍、12倍和11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。
