植提行业龙头高处立，三步战略迈向宽广未来
晨光生物(300138)
投资亮点
我国植物提取行业的领军企业，多品类产品处于世界领先地位。公司致力于植物提取行业二十多年，成功攻克多项世界级技术难题，产品线从单一的辣椒红色素拓展至天然色素、香辛料提取物、精油、天然甜味剂、营养药用提取物、保健食品、油脂和蛋白等多个系列，品种多达上百种。其中，植提业务在横向扩展多品类的同时，纵向挖掘产品附加值，2022年实现收入26.55亿元，占整体收入的42.16%，毛利贡献率高达76.58%，成为公司利润的主要来源；棉籽业务将独立发展，2022年收入达33.75亿元，同比增长53.39%，对整体收入增长贡献显著。
在原材料布局方面，公司前瞻性地布局上游，扩大成本领先优势，向内挖掘毛利。植提企业成本中，原材料占比很高，公司不断将原材料种植基地转移到有源头优势的地区，通过全球基地布局拉开成本优势。在国内，公司围绕优势产区设立加工基地，确保优质原材料的稳定供应；在国外，公司在土地与人力成本较低、生产种植条件优越的赞比亚、印度等地布局原材料种植基地与加工基地，逐步验证成本优势，稳步提升产品竞争力。同时，公司通过订单农业等方式保障原料稳定供应，通过成本加成的定价策略维护市场健康发展。
在中游工艺与研发技术方面，公司领先于行业，业务发展规划清晰，致力于构建大健康版图。公司拥有打造新品种、将新品种做到世界前列且时间越来越短的能力，主要得益于：（1）工艺领先：公司通过技术创新提高得率、同步提取多种产品等工艺革新实现低成本工业化生产。（2）研发引领：公司采用研发五步走模式，产业化能力强；同时技术相通性可以提高新产品开发效率，不断支撑业绩释放；（3）植提产品矩阵完备：公司主力产品优势领先，支撑业绩稳健增长；梯队产品亮点频出，发展提速可期。（4）三步走战略规划清晰：公司围绕大健康领域扩张业务版图，扎实推进中长期目标。
在下游延伸应用价值链方面，公司协同资源共促发展，驱动各业务扩张。公司在推新品、提升规模、促进发展的同时，对成熟产品进行应用配方定制化开发，延长加工链条以保持利润增长，增强产品的不可替代性。同时，公司客户涵盖食品饮料、调味品、香精香料、保健品、动保等多个行业，客户资源的协同性有助于上市新品拓展市场，拓宽服务范畴；保健食品、中药等新业务也更易进入客户供应体系，推动大健康版图的快速构建。
投资建议：公司作为植提行业全产业链布局的龙头企业，在上中下游各环节均具有领先优势，发挥龙头企业作用引领行业健康发展，我们长期看好公司大健康版图的发展潜力。预计公司2023-2025年分别实现营业收入71.51/88.85/102.94亿元，同比增长13.6%/24.2%/15.9%；实现归母净利润5.03/5.86/7.21亿元，同比增长16.0%/16.5%/23.0%，对应23-25年PE分别为14.7X/12.6X/10.3X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料供应量及价格波动风险、市场竞争加剧风险、产品扩张不及预期风险、境外经营风险。
