“门店扩张迅猛，盈利增速放缓：揭秘行业新动态！”
康泰药业(605266)
投资亮点：
动态：公司公布2023年第三季度财务报告。
在2023年第三季度，康泰药业实现了营业收入21.62亿元，同比增长26.96%；归属于母公司的净利润达到1.20亿元，同比增长13.94%；扣除非经常性损益后的净利润为1.16亿元，同比增长12.63%。在盈利能力方面，康泰药业在2023年第三季度的整体毛利率较去年同期上升了0.46个百分点，达到38.02%；销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为27.66%、2.23%和1.36%，同比变动分别为+1.17pcts、-0.33pcts和+0.00%。销售费用率同比上升的主要原因是：（1）公司新增直营店数量增加，导致员工薪酬、租赁费用、长期待摊费用等运营成本刚性增长；（2）公司线上业务规模扩大，第三方平台服务费相应增加。综合影响下，公司整体净利率同比下降了0.53个百分点至5.62%。由于并表唐人医药（自2022年9月纳入合并报表范围）以及直营门店数量的增加，公司营收呈现快速增长。然而，由于销售费用率上升等因素，公司净利润增速有所减缓。
处方药、非处方药、中药材产品的销售额增长迅猛，处方药销售额占比同比上升。在2023年1-9月，康泰药业实现营业收入65.00亿元，同比增长38.03%；实现归属于母公司的净利润2.78亿元，同比增长42.03%。从产品角度来看，2023年1-9月，公司处方药、非处方药、中药材、保健食品、医疗器械和生活便利品的销售收入分别为22.41亿元、24.02亿元、2.73亿元、3.37亿元、5.37亿元和3.11亿元，同比变动分别为+55.89%、+41.16%、+41.78%、+14.98%、+14.52%、+9.77%，处方药销售额占比同比上升了3.99个百分点至36.32%。受医药零售门店增加、院内处方外流以及并表唐人医药等因素影响，公司处方药、非处方药和中药材产品的收入快速增长。从盈利能力来看，2023年1-9月，公司整体毛利率同比下降了0.68个百分点至35.88%，主要受处方药销售额占比上升以及公司加大竞价促销力度等因素影响；公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为26.37%、2.09%和1.45%，同比变动分别为-0.67pcts、-0.45pcts和+0.10pcts，综合影响下，公司整体净利率水平同比上升了0.20个百分点至4.27%。
医药零售门店在省外扩张步伐加快，日均坪效有所下降。截至2023年9月底，康泰药业的医药零售门店数量达到4386家，同比增长18.83%，较年初增长16.56%。2023年1-9月，公司净增医药零售门店623家，在云南省、四川省、广西自治区、重庆市、河北省和辽宁省分别净增290家、78家、46家、68家、77家和64家，较年初增长12.11%、42.16%、24.08%、21.52%、20.21%和21.62%。公司在川渝桂冀辽的门店扩张速度明显快于云南省，云南省外的医药零售门店占比进一步提升至38.81%。从门店坪效来看，2023年1-9月，公司医药零售门店的整体日均坪效为41.09元/平方米，同比下降1.94元/平方米，日均坪效下降主要受医药消费需求减弱影响。从店龄结构来看，截至2023年9月底，公司新店及次新店占比由上年同期的28.42%下降至24.05%，仍处于较高水平；两年以上老店占比达到75.95%。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年，康泰药业将实现归属于母公司的净利润3.97亿元、5.08亿元和6.27亿元，每股收益分别为3.08元、3.94元和4.86元，当前股价对应的市盈率为16.55倍、12.95倍和10.49倍。考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店数量的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，市盈率（TTM）的平均值为29.78倍，截至2023年10月31日，日本药妆店龙头WELCIA的市盈率（TT
