2023年三季报亮点解析：业绩稳健增长，扩张步伐加速，企业未来发展可期
益丰药房（603939）
投资概览
动态：益丰药房于2023年公布三季报，前三季度营业收入达到158.88亿元，同比增长19.03%；归属于母公司净利润为9.99亿元，同比增长21.32%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.66亿元，同比增长21.58%。第三季度营业收入为51.81亿元，同比增长12.70%；归属于母公司净利润2.94亿元，同比增长18.96%；扣除非经常性损益后的归母净利润2.87亿元，同比增长22.13%。业绩结果符合市场预期。
业绩稳健增长，毛利率短期受压。从盈利能力来看，益丰药房2023年前三季度毛利率为39.55%，较去年同期下降1.38个百分点；销售净利率为7.10%，较去年同期上升0.23个百分点。由于门诊统筹落地速度不一等因素影响，毛利率有所下降；期间费用率为30.27%，同比下降1.31个百分点，主要由于收入承压导致员工激励费用减少。第三季度公司毛利率为38.63%，较去年同期下降2.42个百分点；销售净利率为6.36%，较去年同期上升0.36个百分点；期间费用率为29.89%，较去年同期下降2.99个百分点。
批发业务表现优异，非药品增长放缓。从业务结构来看，益丰药房前三季度零售业务收入142.11亿元，同比增长17.52%，毛利率为40.52%，较去年同期下降0.94个百分点；批发业务收入12.59亿元，同比增长44.14%，毛利率为9.81%，较去年同期上升0.54个百分点。从产品角度来看，中西成药营收119.98亿元，同比增长20.84%，毛利率为34.91%，较去年同期下降0.64个百分点；中药营收15.15亿元，同比增长28.34%，毛利率为48.83%，较去年同期上升0.38个百分点；非药营收19.57亿元，同比增长5.44%，毛利率为48.76%，较去年同期下降4.75个百分点，非药增速放缓主要由于口罩、酒精、消毒液等产品销量下降。
持续推进“区域聚焦、稳健扩张”战略。截至2023年第三季度，益丰药房门店总数达到12350家，其中加盟店2788家。前三季度新增门店2240家，其中自建门店1046家，并购门店368家，加盟店826家，迁址49家，关闭109家。目前，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的门店数约8327家，占公司直营门店总数的比例为87.08%。
盈利预测与评级：鉴于公司门店持续扩张，我们将2023-2024年公司归母净利润预测从15.26/18.77亿元调整至14.77/18.66亿元，2025年预测从23.34亿元调整至22.88亿元，对应当前市值的估值分别为23/19/15倍。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧；快速扩张可能影响短期业绩；并购门店经营可能未达预期等风险。
