高盈利持续闪耀，国内外战略布局再显优势！
当升科技(300073)
核心观点：
公司最新公布的2023年第三季度财务报告
在2023年第三季度，公司营收达到了41.4亿元，较去年同期下降16.7%，环比减少11.6%；归属于母公司的净利润为5.7亿元，同比增长0.03%，环比增长14.4%；扣除非经常性损益后的净利润为5.7亿元，同比下降15.1%，环比下降10.6%。在2023年第一季度至第三季度期间，公司累计实现营收125.4亿元，归母净利润14.9亿元，扣非净利润16.4亿元，非经常性损益约为1.45亿元，主要源于汇率波动以及中科电气股票公允价值变动的损失。
公司出货能力强劲，海外客户群体稳定
预计第三季度锂电材料出货量超过1.8万吨，主要得益于占比最大的三元正极材料的出货量随着新能源车厂需求的增加而提升，同时磷酸（锰）铁锂材料也获得了规模订单。我们估计公司第三季度正极材料单吨净利约为3.0万元，盈利能力依然较高，这得益于公司海外出货量占比高达70%，且每家客户供货比例基本均衡。公司客户遍布韩国、日本、欧洲和美国，与SKon、LG新能源、AESC等全球领先的动力电池制造商以及宝马、奔驰、大众等汽车品牌保持着紧密的战略合作关系。我们预计公司前三个季度正极材料累计出货量约为5万吨，全年出货量预计将达到7万吨。
产品线丰富，新品研发进展顺利
公司在高镍、超高镍、中镍高电压、磷酸（锰）铁锂、钠电正极等多个领域建立了完善的产品线。1）磷酸（锰）铁锂材料主要服务国内市场，已成功进入一流动力和储能电池客户群体并实现批量销售；2）Ni92、Ni95、Ni98等超高镍多元材料处于行业领先地位，已被多家国内外大圆柱及大软包电池项目采用；3）钠电层状氧化物已实现稳定出货量超百吨，销售持续增长；4）在固态电池领域，公司已与赣锋锂电、卫蓝新能源、清陶、辉能等固态电池客户建立了紧密的战略合作关系。
国内外产能扩张，强化公司现有优势
在国内，攀枝花30万吨磷酸（锰）铁锂生产基地首期12万吨已启动建设，第一阶段4万吨预计年底投产；江苏正极材料三期项目已启动建设，新增产能1.8万吨；常州锂电新材料产业基地建设也正在进行中，第一阶段新增产能2万吨。在国外，欧洲项目规划总产能50万吨，其中多元材料20万吨、磷酸（锰）铁锂30万吨。国内外产能的扩张增强了公司针对不同市场的产品结构丰富度，覆盖了全球电池和汽车市场。
投资建议：我们将公司2023/24/25年的归母净利润预测调整为21.08/23.60/29.44亿元（此前预测为22.69/28.06/30.27亿元），对应市盈率为11x/9x/8x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车市场发展不及预期；产能扩张和产品开发不及预期；原材料价格波动等。
