体检行业前三季度爆发式增长，业务量价齐飞，业绩亮眼再创新高！
美年健康(002044)
核心观点：
事件：美年健康公布2023年三季报，前三季度公司营收达到72.17亿元，较上年同期增长24.81%，归属于母公司净利润为2.26亿元，同比增长158.10%。扣除非经常性损益后的净利润为2.28亿元，同比增长153.77%。经营性现金流净额为1.65亿元，同比增长2779.76%。2023年第三季度单季营收为28.12亿元，同比下降1.11%，归母净利润为2.15亿元，同比下降22.71%，扣非净利润为2.24亿元，同比下降17.23%。
尽管单季营收与去年同期持平，但公司利润增速显著。2023年前三季度，美年健康归母净利润和扣非净利润分别大幅增长158.10%和153.77%，在体检行业传统淡季实现扭亏为盈。第三季度利润下降主要由于门店扩张、人力和信息系统等领域投入增加，导致销售费用率和管理费用率同比上升。
公司门店规模持续扩大，体检业务量价双升。截至2023年第三季度，美年健康拥有597家在营体检中心，覆盖全国316个城市，其中控股体检中心293家，参股体检中心304家，较去年同期增加7家。体检客单价从去年的548元提升至598元，体检人数从1091万人次增至1212万人次。增长动力主要来自服务质量的提升、政企大客户的开发以及创新运营体系和产品的推出。公司业务规模扩大，正逐步进入需求驱动、量价并进的良性发展轨道。
投资建议：美年健康经过近五年的投入积累，精细化管理初见成效，品牌口碑逐渐回升。从行业角度来看，过去三年的疫情影响导致体检行业整体亏损，部分小型企业退出市场，行业竞争格局得到优化。预计疫情过后，行业有望进入以品质提升推动价格上涨的良性循环。我们预计美年健康2023-2025年归母净利润分别为5.53/9.13/12.16亿元，同比增长203.70%/65.07%/33.22%，EPS分别为0.14/0.23/0.31元，当前股价对应PE为44/27/20倍，首次给予“推荐”评级。
风险提示：包括体检质量问题可能对公司品牌造成影响、经济波动可能导致企业体检福利减少、并购门店经营不及预期导致商誉减值等风险。
