2023年三季报解析：一体化布局助力企业成本优化，盈利能力稳健攀升
投资要点
业绩稳定增长，盈利能力持续优化
1）截至2023年前三季度，晶澳能源实现总收入达到599.8亿元，同比增长21.6%；归属于上市公司股东的净利润为67.7亿元，同比增长105.6%。具体到第三季度，
晶澳能源（股票代码：002459）
投资要点
业绩稳定增长，盈利能力持续优化
1）截至2023年前三季度，晶澳能源实现总收入达到599.8亿元，同比增长21.6%；归属于上市公司股东的净利润为67.7亿元，同比增长105.6%。具体到第三季度，公司收入为191.4亿元，环比下降8.2%，但净利润19.5亿元，同比增长22.9%，环比下降12.6%；扣除非经常性损益后的净利润为18.7亿元，同比增长16.1%，环比下降30.2%。2）凭借海外渠道优势和成本控制能力，公司组件产品盈利能力持续保持高水平，第三季度毛利率环比上升1.4个百分点至21.0%。
出货量稳步增长，积极布局n型电池产能
2023年前三季度，晶澳能源的电池组件出货量为37.6吉瓦（含自用965兆瓦），其中海外出货量占比约52%，分销出货量占比约31%；第三季度组件出货量为12.3吉瓦，环比增长5%。截至目前，包头硅片项目、扬州、曲靖、石家庄、东台n型电池项目已陆续投产，产能逐步释放，满足市场对高效产品的需求，提升公司盈利能力。此外，扬州第二个10吉瓦n型电池项目按计划推进，预计年底投产，到2023年末，公司n型电池产能将超过57吉瓦。
一体化战略构建成本优势，品牌和渠道实力持续增强
1）自2019年回归A股市场以来，晶澳能源不断加快一体化产能建设，同时签订多个长期订单保障原料供应，并建设多个辅材配套项目保障辅材供应。得益于一体化布局，公司产品毛利率在行业中处于领先地位，且毛利率波动较小。2）公司已建立全球化的销售网络布局，并在美国、德国、日本、韩国、澳大利亚、巴西等地设立了销售中心，为公司在各大洲的渠道拓展奠定基础。3）晶澳能源品牌知名度高，全球认可度良好，品牌获得国内外权威机构的多项认证，融资能力高达96%，助力公司海外出货占比持续提升。
投资建议
晶澳能源作为光伏一体化领域的老牌龙头，其一体化布局增强了成本竞争力，分散化的渠道和产能布局有助于提升盈利规模，n型产品进入收获期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为90.5亿元、125.8亿元、167.9亿元，对应EPS为2.7元、3.8元、5.1元。根据行业可比公司的平均估值水平，给予2023年15倍PE估值，目标价为40.9元/股，维持“买入”评级。
风险提示
政策变动风险、市场需求不确定性风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险
