2023年三季报亮点解读：扣非净利润边际提升，多品牌战略布局显成效
贝泰妮(300957)
投资概览
公司近日公布了2023年三季报，前三季度营收达到34.3亿元，同比增长18.5%；归母净利润为5.8亿元，同比增长12%；扣非归母净利润为5.1亿元，同比增长12.5%。其中，第三季度营收10.6亿元，同比增长25.8%；归母净利润1.3亿元，同比增长5.7%；扣非归母净利润1.3亿元，同比增长39.9%。第三季度非经常性损益主要受到投资收益的影响，主营业务增长势头强劲。
第三季度毛利率有所提升，研发投入持续加大。前三季度毛利率为76.4%（下降0.4个百分点），第三季度毛利率为78.8%（同比上升2.3个百分点，环比上升3.8个百分点）。销售、管理和研发费用率分别为46.8%、7.1%和5.3%，同比增长0.6个百分点、0.1个百分点和0.9个百分点。第三季度销售、管理和研发费用率分别为47.7%、8.6%和6.9%，同比变动-0.3个百分点、+0.2个百分点和+1.6个百分点。费用率略有上升，但研发投入增加，前三季度研发投入金额1.8亿元（同比增长43.9%），为长期竞争优势奠定基础。
大单品稳健增长，敏感肌PLUS矩阵持续丰富。前三季度，公司多款大单品销售额超过亿元，其中舒敏保湿特护霜、清透防晒乳、舒缓修护冻干面膜等明星产品表现良好，为稳定收入作出贡献。7月上新修白瓶、8月上新特润霜，重点发力敏感肌美白、保湿、修护等功效，持续完善产品矩阵，丰富敏感PLUS的进阶护理。双11预售首日，薇诺娜在天猫美容护肤品类排名第六，国货品牌排名第二，双11全周期表现值得期待。
外延并购悦江投资，推进多品牌策略。公司拟收购悦江投资51%股权，悦江投资管理层承诺三年累积净利润不低于2.35亿元人民币。悦江投资旗下拥有Za姬芮、泊美两大大众化妆品品牌，均拥有超过20年的品牌沉淀、良好的用户基础和口碑。Za姬芮定位国际潮流彩妆品牌，以底妆产品为主；泊美定位植萃科技护肤品牌，涵盖水乳膏霜精华等品类。两大品牌销售渠道已覆盖全国28个省市及直辖市，并已入驻1万多家门店，计划在2023年底入驻门店达1.3万多家。本次收购标志着公司推进多品牌策略的重要一步，由护肤向彩妆赛道拓展，丰富品类布局；同时丰富了旗下产品矩阵，并搭建了东南亚和其他海外地区的销售网络和渠道，为其他品牌出海做好前期铺垫。
上调回购比例，展现公司长期发展信心。公司宣布，将回购股份资金总额由1-2亿元上调至2-3亿元，回购股份价格不变，不超过130元/股，展现公司对长期发展的信心。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.13元、3.98元和4.98元，对应PE分别为25倍、19倍和15倍。公司作为敏感肌护理的龙头，多品牌策略持续推进，维持“持有”评级。
风险提示：终端需求疲软、新品推出不及预期、国内市场竞争加剧等风险。
