《全渠道布局，聚焦运动产业新风口，产品与渠道双管齐下》
海澜之家(600398)
在2023年第三季度，公司实现了43.70亿元的营收，同比增长5.07%，归属于母公司的净利润达到7.73亿元，同比增长63.13%。
截至2023年第三季度，公司总营收为155.7亿元，同比增长13.9%，其中第一季度、第二季度和第三季度的营收分别为56.8亿元（同比增长9.0%）、55.2亿元（同比增长28.2%）和43.7亿元（同比增长5.1%）；同期归属于母公司的净利润分别为8.03亿元（同比增长11.1%）、8.76亿元（同比增长58.5%）和7.73亿元（同比增长63.1%）。此外，2023年第三季度扣除非经常性损益后的净利润为22.23亿元，同比增长26.0%，其中第一季度、第二季度和第三季度的扣非净利润分别为7.91亿元（同比增长9.0%）、8.71亿元（同比增长61.1%）和5.61亿元（同比增长12.6%）。
按品牌划分，海澜之家系列品牌的营收为118.9亿元，同比增长14.9%，毛利率为44.5%；海澜团购定制系列的营收为16.9亿元，同比增长30.3%，毛利率为48.1%；其他品牌的营收为14.7亿元，同比增长4.4%，毛利率为54.5%。
2023年第三季度，公司的毛利率为44.8%，同比增长1.4个百分点，净利率为15.6%，同比增长3.2个百分点。
2023年第三季度，公司的销售费用率为18.8%，同比增长0.4个百分点；管理费用率（含研发费用率）为5.8%，同比下降0.4个百分点；财务费用率为0.3%，同比增长1.0个百分点。
主品牌客户粘性稳步提高，多品牌团购领跑行业
海澜之家主打品牌通过创新款式、丰富品类的门店陈列，持续强化消费者对品牌的认知，致力于成为大众喜爱的国民品牌，已在消费者心中树立了鲜明的品牌形象，成为男装行业的领头羊。公司整合集团旗下多品牌专业基因，从不同行业职业装需求出发，专注于提升海澜团购定制业务的影响力。公司荣获2023年职业装十大品牌、全国服装行业质量领先品牌等多项荣誉，进一步巩固了公司在职业装行业的领先地位。
直营渠道快速扩张，电商广度持续拓展
截至2023年上半年，公司线下门店遍布全国31个省（自治区、直辖市），覆盖80%以上的县、市，并进一步拓展至东南亚海外市场。公司旗下所有品牌的门店总数达到8212家，其中直营门店1688家。同时，公司加速线上线下全渠道的互通，聚焦个性化需求，将品牌优势与互联网思维相结合，实现了主要传统电商、社交电商及自媒体的多平台运营，有效推进线上线下融合、优势互补、相互促进的全渠道发展。
数字化创新深度赋能，产业链协同不断增强
公司在产品研发、供应链管理、营销宣传等方面持续强化数字技术的运用与创新，持续推进公司的转型升级。校企合作的“海澜之家云服实验室”致力于打造具有突破性、引领性、功能性、实用性的中国服装研发高地，提升公司产品竞争力。公司的信息系统已实现从供应商信息到产品研发、入库，从仓储数据、货品调配再到门店销售的信息全覆盖，建立了大数据系统，确保整个产业链信息畅通。
维持盈利预测，维持“买入”评级
凭借“平台+品牌”的经营模式，公司打造产业链战略联盟、构筑优质营销网络，对加盟店的类直营管理等方案不断优化自身经营，并通过以共赢的理念整合服装产业链资源，推动整个产业链经营的良性循环，有效化解经营风险，最大化创造价值。同时，公司将以良好的经营业绩，推进市场对公司价值的认同，促进可转债的转股。我们预计公司2023-2025年归属于母公司的净利润分别为30.36亿元、35.43亿元和41.48亿元，EPS分别为0.70元/股、0.82元/股和0.96元/股，对应PE分别为11倍、9倍和8倍。
风险提示：市场增速放缓且行业竞争加剧的风险；存货管理及跌价风险；品牌培育及运营风险；商誉减值风险。
