2023三季报解析：国企改革潜力巨大，收入增速虽放缓但长期前景看好
太极集团(600129)
投资亮点
动态：在2023年的前三季度，太极集团实现了总收入121.8亿元，同比增长14.6%，归属于母公司的净利润达到7.6亿元，同比增长197.6%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为7.2亿元，同比增长121.8%。在第三季度，公司收入为31.3亿元，同比下降7.4%，归属于母公司的净利润为1.9亿元，同比增长51.9%，扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为1.4亿元，同比增长3.5%。
收入分析：在收入构成方面，工业部分收入达到83.8亿元，同比增长24.6%，医药商业部分收入为66.6亿元，同比增长8%。第三季度，工业收入下降8.8%，商业收入下降5.2%。具体产品来看，消化及代谢用药收入增长46.3%，呼吸系统用药收入增长52.9%，主要得益于藿香正气和急支糖浆的强劲增长，但第三季度这两种产品的增速有所放缓。神经类用药收入下降7.6%，主要受到院内反腐政策的影响，而抗肿瘤及免疫调节用药收入下降，主要受小金片集采政策的影响。地区分布上，西北、华中、华东地区实现高速增长，分别为59%、50%、34%，而西南地区收入占比降至55%，省外市场持续拓展。藿香正气等产品在省外市场的占比达到60%，随着子公司销售团队的整合和部分产品纳入营销管理中心，公司产品全国布局加速。
毛利率分析：大单品提价推动毛利率提升，预计后续产品毛利率将继续提高。前三季度，公司毛利率为49%，同比提升4个百分点。其中，工业毛利率为64.5%，同比提升2.8个百分点，商业毛利率为9.2%，同比提升0.6个百分点。核心产品藿香正气和急支糖浆的价格上调，同时子公司也实现了产品整合。未来，随着核心产品收入规模的扩大，价格仍有进一步上升的空间。
费用分析：销售费用率环比下降，研发费用大幅增加。前三季度，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为34.2%、5.8%、0.8%、1.2%，同比变化为+1、+0.4、-0.4、+0.5个百分点，其中三季度销售费用率环比下降1.3个百分点。预计随着子公司销售团队的整合和营销管理中心的拓展，销售费用率将进一步降低。研发费用达到1.5亿元，同比增长87%，公司加大研发投入，布局虫草、中成药、麻精类产品研发，并新立项20项，GLP-1激动剂SPTJS22001项目正在加速推进，生物药研发有望取得突破。
盈利预测与投资建议：预计公司未来盈利能力将逐步提升，预计2023-2025年净利润分别为9.1亿元、13.2亿元和19.2亿元，对应PE分别为25倍、18倍和12倍，维持“买入”评级。
风险提示：存在费用控制不达预期、核心产品销售不及预期、土地资产处置不及预期等风险。
