二季度收入降幅收窄，营销改革持续推进！
酒鬼酒（000799）
事项：
近日，酒鬼酒公布了2024年上半年的业绩预告，预计实现营业总收入约10亿元，较上年同期下降35.1%；预计实现归属于母公司的净利润在1.1至1.3亿元之间，同比下降幅度达到69.2%至73.92%。具体到第二季度，预计营业总收入约为5.1亿元，同比下降12.3%，归属于母公司的净利润预计在0.37至0.57亿元，同比下降53.5%至69.9%。
国信食饮分析认为：1）2024年第二季度收入下降速度环比第一季度明显减缓，公司营销模式转型初见成效，线上线下联动闭环模式已基本形成，终端参与公司消费者促销活动的积极性提升，客户回款意愿逐步增强。2）内参酒严格控制库存，保持价格稳定，湘泉等中低价位酒类贡献了主要收入；省内宴席活动场次和开瓶率数据上升，表现优于省外市场。3）产品结构调整加上费用投入的刚性，2024年第二季度净利率同比下降9.9至13.9个百分点。考虑到商务场景的复苏较弱，高端白酒的需求压力仍然较大，公司短期内将坚定推进营销改革，预计费用率将维持在较高水平；维持之前的盈利预测，预计2024至2026年每股收益分别为1.28元、1.48元和1.77元，当前股价对应的市盈率分别为32.7倍、28.1倍和23.6倍，维持“优于大市”评级。
评论：
第二季度收入降幅较一季度大幅减少，营销模式转型初见成效
预计2024年第二季度公司收入同比下降12.3%，受去年同期基数下降影响，降幅环比第一季度显著收窄。公司终端建设的成果逐步在财务报表上体现，动销情况改善，客户回款意愿增强。从产品角度来看，上半年白酒行业次高端及以上产品需求压力较大，公司严格控制内参酒的销售量，价格稳定，动销有所恢复，但对整体收入的贡献有限；酒鬼红坛、湘泉系列等大众价位产品贡献了主要收入，宴席活动场次和开瓶率显著增加。从区域角度来看，上半年省内市场品牌力和需求韧性突出，乡镇市场持续下沉，动销指标逐步改善；省外市场则主要聚焦于去库存和维护市场秩序。
产品结构调整，费用投入刚性，利润率面临压力
随着产品结构向下调整，公司毛利率持续下降。费用方面，2024年上半年及第二季度销售费用率均有所上升，主要原因是公司持续推进费用改革、淡季促进市场动销。公司坚持费用向消费者端倾斜，持续加强渠道建设、加大宴席场景的开瓶政策；同时，公司兼顾经销商的合理利润率（非转化为费用酒），通过季末返利等形式保障渠道的积极性。2024年第二季度公司净利率同比下降9.9至13.9个百分点，盈利能力仍面临压力；短期内，在行业需求承压的情况下，公司投入费用以稳固基本盘市场，长期来看，公司线上线下联动费用改革有望推动动销势能的释放。
下半年行业需求仍有压力，公司调整显现积极变化
从第二季度来看，公司线上线下联动闭环模式基本建立，省内客户回款意愿增强，大众价位基本盘逐步巩固。未来，公司将继续深耕市场和渠道，强化省内外样板市场的建设：1）省内市场将继续深化长沙及周边县级市场的开发，提升空白市场的渗透率，强化经销商的考核，确保终端真实的开瓶动销数据；2）省外市场将重点打造核心样板市场，截至6月底，公司已启动11个样板市场，持续开展消费者活动，下半年有望逐步贡献动销增量。
投资建议：短期基本面压力仍在，维持“优于大市”评级
考虑到商务场景的复苏较弱，高端白酒的需求压力仍然较大，公司短期内将继续坚定推进营销改革，预计费用率将维持在较高水平。维持收入及盈利预测，预计2024至2026年公司营业收入分别为24.1亿元、26.5亿元和30.4亿元，同比增长15.0%和10.0%；预计归母净利润分别为1.28亿元、1.48亿元和1.77亿元，当前股价对应的市盈率分别为32.7倍、28.1倍和23.6倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
白酒行业需求复苏不及预期；次高端价位竞争加剧；政策风险等。
