“重磅！省内巨头重组新方案出炉，EPS预期大幅提升引关注”
青岛港(601298)
青岛港股份有限公司（股票代码：601298.SH）近日发布了发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书草案，对2023年6月末的预案进行了调整。公司拟以94.40亿元的总对价收购资产，预计2023年实现归属于母公司的净利润8.12亿元，归属于母公司的净资产69.57亿元，对应市盈率（PE）为11.62倍，市净率（PB）为1.36倍。以下是各标的资产的具体情况：
日照港集团资产：总对价46.29亿元，公司计划通过现金购买，并拟向不超过35名投资者发行股份募集不超过20亿元配套资金，其余部分由自有资金解决。
日照港油品码头有限公司（油品公司）100%股权：主要从事液体散货港口装卸及罐区仓储等业务，2023年净资产收益率（ROE）为5.72%，收购对价为28.38亿元，对应PE为19.68倍，PB为1.13倍。
日照实华原油码头有限公司（日照实华）50%股权：主要从事液体散货港口装卸业务，2023年ROE为12.52%，收购对价为17.91亿元，对应PE为11.60倍，PB为1.45倍。
烟台港集团资产：总对价48.12亿元，公司计划以每股6.90元的价格向烟台港集团发行6.97亿股股份购买，不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团通过青岛港集团、烟台港集团持有公司股份将分别达到50.36%、9.70%，合计持有公司60.06%股份，较原水平提升4.29个百分点。
山东联合能源管道输送有限公司（联合管道）53.88%股权：主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023年ROE为19.17%，收购对价为32.64亿元，对应PE为8.51倍，PB为1.63倍。
山东港源管道物流有限公司（港源管道）51%股权：主要从事液体散货港口装卸、罐区仓储、管道输送等业务，2023年ROE为10.83%，收购对价为15.48亿元，对应PE为11.89倍，PB为1.29倍。
点评：
资产范围优化，剔除原方案ROE低于5%的资产。为提升上市公司质量和每股收益水平，本次草案中，公司调整了拟收购资产范围，基于各项目2022年财务数据，现有方案拟收购范围内已不包含原资产范围中ROE低于5%的标的，并新增前次预案公告后盈利及建设进度提升较快的港源管道51%股权。方案调整后，拟收购资产2023年合计ROE为11.68%，高于A股港口板块除青岛港外的所有上市公司。
收购资产ROE与上市公司接近，但对价估值低于上市公司水平。基于2023年财务数据，青岛港ROE为12.22%，与拟收购资产合计ROE水平11.68%接近。基于2024年7月9日（公司7月10日起停牌5天）收盘价，青岛港A股市值641.97亿元，对应2023年归母净利润及归母净资产，PE为13.0倍，PB为1.59倍。拟收购资产合计对价94.40亿元，2023年合计归母净利润8.12亿元，合计归母净资产69.57亿元，对应PE为11.62倍，对应PB为1.36倍，低于上市公司估值水平。
我们预计本次交易将增厚公司EPS。本次收购中，来自日照港集团的资产由现金支付，公司计划对不超过35名投资者发行股份募集不超过20亿元配套资金。根据公司备考数据测算，不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，预计2023年EPS从0.76元/股提升至0.80元/股，提升5.20%，2024年第一季度EPS从0.20元/股提升至0.21元/股，提升3.78%。考虑到募集配套资金规模较小，预计相关新增股本对EPS的摊薄影响较低，我们预计本次交易将增厚公司EPS。
山东港口整合推进，省内将加快资产整改，后续尚无相关收购计划：暂不考虑募集配套资金的影响，本次交易完成后，山东省港口集团分别通过青岛港集团、烟台港集团持有公司50.36%、9.70%股份，合计持有公司60.06%股份，提升
