碳纤维巨头领航，双引擎驱动持续高速成长
光威复材(300699)
投资亮点
投资理由：市场需求增长与产能增加的双重动力，内外部条件共同推动长期成长。1）军用航空复合材料的使用率即将提升，需求将进入新的快速增长阶段。2）商用飞机C919产量逐步上升后，碳纤维的年需求量有望达到400吨以上，国内替代进口的趋势将打开需求增长的新空间。3）军品（如T800千吨线验证）、民品（如包头4000吨产线投产）的产能释放支撑业绩增长，公司正进行新一轮的扩产规划。
光威复材作为中国高端碳纤维行业的领军企业，其全产业链布局为长期发展奠定了坚实基础。光威复材在国内航空航天等高端领域的供应中处于领先地位，公司实现了从原丝、碳纤维、预浸料到复材制品的全产业链布局。“高端定位+全产业链布局”为公司长期发展打下了坚实的基础。
军机复合材料使用率提升的拐点即将到来。碳纤维复合材料是航空装备关键的减重材料，具有卓越的物理特性。新型号T800H级高强中模纤维已正式定型，相比传统T300级纤维，将更多地应用于飞机承力结构件，提高我国军机复合材料的渗透率。与美国F35战斗机36%的复合材料使用率相比，我国战斗机等军机在碳纤维应用方面仍有较大提升空间，军用碳纤维的需求量有望持续增长，目前T800H在军机中的应用仍处于初期阶段，需求提升的拐点即将到来。
商飞和低空民用市场的拓展打开了航空碳纤维的增长空间。近期，东航、国航、南航分别订购了100架C919系列飞机，总订单金额约300亿美元，大飞机产业的发展前景明确，增速加快。我们预计，当C919的产能爬坡至年产150架时，复合材料的年需求量将超过400吨。目前商飞使用进口纤维，国内碳纤维产业链企业在研发和认证过程中，未来国产化率的提高将带来新的需求。碳纤维复合材料是eVTOLs等低空飞行器的关键原材料，低空经济的发展将带来巨大的需求增长。
光威复材军民高端产能逐步释放，积极应对市场增量需求。民品产能：内蒙古包头项目的一期4000吨民用生产线于6月投产，预计2024、2025两年产能将快速增长。军品产能：公司T800H千吨线等验证正在进行中，通过后将增加约800吨/年的产能；公司成功竞拍获得9.2万平方米土地使用权，计划用于建设2600吨/年聚丙烯腈基碳纤维原丝生产线，并计划后续碳化生产线建设，主要针对高端航空产能。公司军民品产能的释放积极应对市场增量需求。
盈利预测与投资建议：预计2024-2026年每股收益（EPS）分别为1.11元、1.34元、1.75元，对应动态市盈率（PE）分别为24倍、20倍、15倍。预计公司业绩增速将迎来拐点，给予2024年30倍市盈率，对应目标价33.30元，维持“买入”评级。
风险提示：碳纤维产品价格下降风险；军品需求延迟风险；民用市场拓展不及预期风险；生产线验证和产能投放可能不及预期风险。
