光储协同新篇章，N型迭代加速，独家深度解析行业首次覆盖报告！
协鑫集成(002506)
报告概览：
产业链降价助力业务增长，营收大幅提升，净利润待回升
2023年，公司营业收入达到159.68亿元，同比增长91.15%；2024年上半年营业收入为81.13亿元，同比增长44.73%。尽管2023年公司实现归母净利润1.58亿元，同比增长142.2%，但2024H1归母净利润为0.43亿元，同比下滑61.15%。自2022年起，公司实现扭亏为盈并实现快速增长，尽管今年上半年利润较去年同期有所回落，但公司展现出较强韧性。随着行业格局预期改善，公司有望凭借其差异化优势，率先实现盈利的修复。
加快N型产能布局，高效电池组件产量有望持续增长
2023年，公司组件产销两旺，全年出货量达到16.42GW，重回行业前列。公司现有高效组件产能30GW，以182、210大尺寸为主，兼容TOPCon、BC电池技术。阜宁基地的12GW高效大尺寸组件产能于2023年11月全面投产并达到产能。合肥基地通过设备技改和性能提升，成功接轨N型技术，于2023年底实现17.5GW高效产能。N型电池片方面，芜湖的20GW（一期10GW）N型TOPCon电池项目于2023年底全面达产，产能已通过技术改造升级至12GW，同时新建的2GW 210R尺寸电池片产线也将于2024年8月投产，进一步提升公司产能规模。
光储协同拓展成长空间，碳链管理助力产业降碳
公司积极布局光伏+应用场景，并重新调整储能业务战略，建立了全新的储能业务团队。2023年，公司全年储能储备项目超过1GWh。此外，公司启动了碳链管理项目，以低碳值、高功率产品为重点，协同上下游企业，构建全球首家基于区块链技术的光伏产业“碳链管理平台”，为降低产业碳足迹提供支持。
投资建议与盈利预测
作为全球领先的一站式智慧综合能源系统集成厂商，公司有望通过其差异化的超高效组件和系统集成服务，进一步提升市场竞争力。我们预测，2024年至2026年，公司营收将分别实现212.67亿元、295.88亿元、338.52亿元，同比增长33.19%、39.13%、14.41%，归母净利润预计分别为2.07亿元、3.58亿元、5.07亿元，同比增长30.93%、73.13%、41.92%，对应PE分别为53、31、22X。鉴于下游装机需求旺盛，产业链景气度边际好转，以及未来储能市场业务的潜在增长，我们首次覆盖公司，并给予“增持”评级。
风险提示
市场竞争加剧、产业政策风险、汇率波动风险、海外贸易保护和供应链壁垒风险。
