国牌骄傲！全地形车、中大排量摩托领军者，产品力海外拓展正当时！
春风动力（603129）
行业翘楚，全地形车与中大排量摩托双料领军者，产品活力强劲，首次深入分析后授予“增持”评级
春风动力，作为国内领先的全地形车和中大排量摩托车制造商，其产品在主营业务收入中占比超过90%。公司已建立起以北美为核心，国内与欧洲为辅的全球化销售和产能布局。从2017年至2023年，公司营收业绩稳健增长，年均复合增长率分别达到37.17%和47.61%。展望未来，我们预计公司全地形车海外市场将进入补库阶段，销量有望恢复增长。同时，我们看好公司通过研发创新，持续推出U/Z系列新产品，以充分利用行业高端化带来的机遇；摩托车产品线丰富，性能出色，国内外市场均有望进入产品放量收获期。预计2024-2026年公司归母净利润将达到13.0/16.0/19.8亿元，对应每股收益分别为8.6/10.6/13.1元，当前股价对应市盈率为17.2/13.9/11.2倍，因此首次覆盖给予“增持”评级。
全地形车：性价比品牌优势显著，产品单价有望持续攀升
全球全地形车市场销量预计将保持稳定增长，以UTV和SSV为主的高端产品趋势明显；北极星和庞巴迪两大巨头在全球市场的占有率高达60%。公司凭借市场先发优势，2023年出口金额占比高达70.79%；在美国市场占有率持续上升，在欧洲市场占有率位居第一。展望未来，我们预计（1）基本面：尽管2023年行业需求疲软导致公司渠道库存水位较高，业务增长受到一定压力，但2024年1-8月行业出口数量及金额累计同比增长20.6%/27.1%，全地形车下游市场可能进入补库周期，预计公司业务将随之恢复增长。另一方面，公司加大高价值U/Z产品研发，以适应行业高端化趋势，预计单价提升逻辑将持续兑现。（2）品牌与产品：公司在同等价格下提供超越竞品的产品性能，成功打造了性价比品牌竞争优势。公司持续高投入研发，加速产品迭代，我们看好新产品推出推动业务持续增长。
摩托车：中大排量车型加速普及，公司步入产品放量阶段
全球及国内摩托车行业整体增长稳定，国内市场以产品出口和中大排量摩托车占比提升为特征。公司拥有完善的品牌矩阵和渠道布局，旗下拥有“CFMOTO”、“KTMR2R”、“ZEEHO”三大自主品牌，并在100多个国家和地区布局了4000多家零售网点。未来，公司业务发展将聚焦于产品动能释放，（1）海外市场：公司战略重点在于中大排量产品的快速推新（欧洲和北美分别有23/11个SKU），产品性能和设计获得广泛认可，预计市场在低基数下未来增长潜力巨大。（2）国内市场：公司主打精品爆款策略，成功推出了250SR、450SR等热销产品，新品675SR也展现出成为爆款的潜力，加之公司在国内品牌认知度高，为国宾护卫专用摩托车指定生产商，预计新产品和老产品将继续扩大市场份额，推动国内业务稳步增长。
风险提示：市场竞争加剧风险，海外需求下行及关税加高风险，国内需求下行风险
