三季度盈利能力显著增强，出海战略与高端化布局助力企业新飞跃
春风动力(603129)
核心观点
春风动力在摩托车业务领域呈现迅猛增长，而全地形车业务则保持着稳定的发展态势。2024年第三季度，公司营收达到39.2亿元，同比增长36.1%，但环比下降了12.2%。归属于母公司的净利润为3.7亿元，同比增长48.9%，但环比下降了13.6%。在2024年上半年，公司全地形车销量累计达8.14万台，销售收入为35.32亿元，同比下降1.55%，尽管行业整体呈现下滑趋势，公司仍保持稳健发展。在摩托车内销方面，上半年销售6.8万台，营业收入14.46亿元，同比增长38.25%，公司凭借精准的市场定位和有效的营销策略，市场表现优于行业平均水平；在外销方面，上半年销售8.58万台，营业收入18.02亿元，同比增长45.07%，公司在海外市场不断拓展新的空间。
四轮车库存水平下降，内部降本增效措施的实施，共同推动了公司第三季度盈利能力的提升。公司盈利能力的提高主要得益于费用率的降低，自2023年开始，公司着手促销去库存，四轮车库存水平降至合理水平，销售费用率环比持续改善。此外，公司内部也在积极推动降本增效，管理费用率有所下降。在第三季度，公司毛利率达到31.6%，同比降低2.1个百分点，环比提高0.8个百分点，销售净利率达到9.7%，同比提高0.6个百分点，环比下降0.3个百分点。
公司新推出的高端产品引领全地形车领域的新时代。2024年，公司推出CFORCE800TOURING、CFORCE1000TOURING、ZFORCE950Sport4等多款新品，加强在ATV领域的竞争力，并拓展SSV产品线。在下半年，U10PRO/U10XLPRO/Z10/Z10-4等多款重量级新品上市，标志着全地形车新时代的到来。这些新品在动力性方面有了显著提升，丰富了产品线，进一步缩小了与行业领先竞争对手的性能差距，公司有望凭借新品在高端市场实现新的突破。
春风动力进入两轮摩托车新品周期，预计将持续推出爆款产品。公司拥有丰富的打造爆款产品的经验，强大的销售网络和知名度，已经在两轮摩托车领域建立了深厚的护城河。近年来，公司加快了新品上市的节奏，2024年推出了150SC/450MT/500SRVOOM/675SR-R等产品，有望提升国内市场份额。同时，公司积极拓展摩托车出口业务，开拓长期成长空间。公司的摩托车出口主要集中在欧洲、北美等地区，公司持续在海外市场推广摩托车产品，并在美国、欧洲等市场进行了相应的产品布局。公司的摩托车产品在海外市场上具有较高性价比优势，外销业务有望实现快速发展。
盈利预测与估值：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2024/25/26年的归属于母公司的净利润分别为13.71/16.99/21.02亿元，每股收益分别为9.06/11.22/13.88元，对应PE分别为17/13/11倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：新车上市节奏及销量不及预期；汇率、运费等外部环境波动；中美贸易环境变化；库存水平过高。
