三季度业绩亮眼：规模效应显著，毛利率环比大幅攀升
华光股份(603178)
核心观点
24Q3公司营收同比增长14pct，归母净利润同比增长58%。华光股份2024年前三季度实现营收251.29亿元，同比增长20.7%；实现归母净利润50.14亿元，同比增长35.8%；其中单2024Q3实现营收90.82亿元，同比+14.53%，环比+5.21%，营收同比增速超过行业近18pct（24Q3国内汽车产量同比下降4.1%）；实现归母净利润18.3亿元（汇兑损失-1.3亿元），同比+59.32%，环比-7.34%；经营性利润（归母扣汇兑）为20亿，同比+40%，环比+4%。
公司规模效应凸显、持续优化管理，加上原材料价格下降，毛利率环比提升1.15pct。公司24Q3毛利率39.89%，同比+2.58pct，环比+1.15pct；净利率20.13%，同比+6.23pct（23Q3汇兑-2.7亿），环比-2.47pct（24Q2汇兑+0.78亿）。公司盈利能力提升可能来自于规模效应的体现、优化管理及原材料成本等方面的利好，其中国内重质纯碱每吨价格从23Q3的2470元下跌18%至24Q3的2038元。
华光股份的竞争优势在于规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等方面，未来展望，海外拓展与高附加值产品将为公司开启新一轮成长周期。在量上，23年公司汽车玻璃销量为138百万平方米，按每辆车4平米折算，相当于装配3477万辆汽车，同比增长9%，23年全球汽车销量为8750万辆，假设后装市场占据前装市场10%~15%，预计公司汽车玻璃全球市占率35%以上。公司积极在福清、安徽、北美等地扩产，有望开启新一轮产能周期，继续增强头部企业虹吸效应，全球市占率有望持续提升。在价上，汽玻单平方米价格由20年的175元提升至23年的212元，CAGR为6.8%，24年前三季度智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃、轻量化超薄玻璃、镀膜可加热玻璃、钢化夹层玻璃等高附加值产品占比同比+4.8pct。伴随高附加值玻璃渗透，我们预计汽车玻璃行业单车价值量24-26年CAGR预计6%以上。
风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM整合进度。
投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽车玻璃龙头，智能化大趋势下，汽车玻璃有望1）单车玻璃面积从4平米增长到6平米；2）单平方米价值量提升（镀膜、隔热、包边、HUD、调光、5G通信等），单车配套价值从600元提升至今年约1000元，远期展望2000元以上。后续汽车玻璃网联化打开新天地，行业ASP有望持续提升。考虑公司高附加值产品份额增长、海外进展顺利，我们维持盈利预测，预计24-26年归母利润75.2/87.2/99.2亿元，低估值、高分红（21-23年分红比例维持60%+）的全球汽车玻璃龙头，维持“优于大市”评级。
