老牌电机巨头抢滩航空电机新蓝海，前瞻布局引领行业风向标
龙马动力(600580)
核心观点
龙马动力作为电机行业的领军企业，始终致力于新能源领域的开拓。自公司成立以来，便专注于微分电机及控制器的研究与制造，经过多年的发展，现已形成涵盖日用电机、工业电机、电动交通电机等在内的全面产品线。据2023年数据，龙马动力在国内电机市场的份额达到6.2%，稳居国内首位。在全球低碳发展的背景下，龙马动力自2013年起投入分布式光伏项目，并于2022年整合自有资源，着手布局储能设备产品。
受设备更新和以旧换新政策的推动，龙马动力在工业电机和日用电机领域的业务有望实现稳健增长。随着节能减排政策和大规模设备更新政策的持续深化，工业电机需求有望保持稳定增长。在国内外消费品市场以旧换新和家电补库需求的带动下，日用电机需求呈现快速增长。龙马动力作为国内工业电机和日用电机的领军企业，凭借其卓越的产品性能和卧龙、南阳防爆、ATB等知名品牌，有望随着行业回暖实现快速的发展。同时，公司通过在欧、美、越等地的生产基地，加快了客户拓展步伐，助力收入快速增长。
龙马动力积极推动新能源车用电机业务的发展，并布局光储业务以支持长期成长。公司的新能源车用电机产品涵盖了乘用车、客车、重卡等多个领域，并与采埃孚合资，共同开拓国内外市场。公司旗下的龙能电力在分布式光伏领域深耕十余年，截至2023年上半年末，已拥有62个运营项目，累计装机容量超过310MW。2022年，公司整合了PCS、电池等资源，着手布局储能业务，产品覆盖了便携式储能、户用储能、工商业储能、大型储能等多个领域。受益于国内外储能需求的快速增长，公司利用自身渠道和技术优势，实现了快速成长，2023年储能业务营收达4.85亿元。
随着低空经济的蓬勃兴起，龙马动力前瞻性地布局航空电机业务。2023年以来，国家出台了一系列政策支持低空经济的发展。作为飞行器的核心零部件，电机具有技术壁垒高、认证周期长等特点。龙马动力凭借在电机领域的深厚技术积淀，早在2019年就开始布局航空电机业务，并构建了覆盖无人机、EVTOL、电动飞机等多场景的产品矩阵。目前，公司已与中国商飞、沃飞长空、山河星航等主机厂客户建立了深入的合作关系，共同推进产品研发。随着低空经济应用场景的不断丰富和飞行器的批量投入使用，公司航空电机产品的出货量有望实现快速增长。
盈利预测与估值：我们预计龙马动力2024-2026年归母净利润将分别为9.5/11.9/14.1亿元，同比增速分别为80%/25%/18%，EPS为0.73/0.91/1.08元，动态PE为18/14/12倍。结合多种估值方法，我们预计龙马动力合理股价为15.3-16.1元，相对于当前股价存在17%-23%的溢价空间；首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；工业企业景气度不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易保护主义和贸易摩擦风险；电动航空飞行器量产进度不及预期。
