工业阀门巨头全球战略布局，畅享下游行业高景气红利
纽威股份(603699)
投资亮点
推荐理由：1）全球工业阀门市场总额高达732亿美元，纽威股份充分受益于这一市场增长。全球阀门市场规模庞大，TOP10企业的市场份额仅为13%；纽威股份通过深化内部工艺研发，以及在外部拓展销售渠道、客户资源和下游市场，已经构建起强大的核心竞争力，有望在市场竞争中迅速脱颖而出。2）全球化战略布局显现优势。公司立足全球市场，已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特等地设立了8家子公司，2023年国内外营收分别同比增长27.4%和48.2%，持续打破海外市场垄断，业绩有望实现高速增长。3）高增长赛道助力公司发展。公司起源于油气领域，已全面覆盖产业链，在海工造船、核电、水处理等高增长领域拓展顺利，新业务的放量有望显著提升公司业绩。
在全球732亿美元的阀门市场中，市场空间广阔且分散，纽威股份凭借其优势乘势而上。根据GIA的数据，2021年全球和中国工业阀门市场规模分别为732亿和135亿美元，预计到2026年将分别增长至923亿和182亿美元，年复合增长率分别为4.8%和6.2%；全球阀门市场竞争激烈，2023年全球阀门龙头CR9企业的市场份额仅占13%，市场集中度较低。纽威股份作为国内工业阀门行业的领军企业，凭借其全球化渠道布局、产品技术资质和品牌影响力，有望从国内进口替代和海外出口景气中深度受益，加速市场份额的提升。
国内和国际市场双轮驱动，业绩增长前景可期。国内市场持续拓展：2023年国内阀门进口额超过560亿元，呈现出“低出高进”的特点，高端阀门国产化替代空间巨大；公司坚持中高端阀门产品定位，深化工艺技术研发，在核电、海工、超低温、低泄露环保等领域取得突破，打破国外技术垄断，2023年国内营收达到24.5亿元，同比增长48.2%，公司有望持续受益于高端阀门国产化进程。海外市场布局完善：公司已在荷兰、美国、意大利、新加坡、迪拜、尼日利亚、越南、沙特等地设立了8家海外子公司，2023年海外营收30.3亿元，同比增长27.4%，业务占比超过55%；然而，公司全球市场份额仅约1%，与全球工业阀门龙头艾默生阀门业务的40亿美元营收相比，仍有巨大的提升空间。
下游多行业拓展顺利，高增长赛道助力业绩增长。根据Mcilvaine的数据，2021年全球阀门行业的主要下游包括油气、水处理、能源、炼化、化工，分别占比17%、14%、13%、13%、11%；近年来，受益于油气、核电等行业的高景气度，阀门行业需求增长显著。我们预测，未来两年海工造船（FPSO、FLNG、LNG运输船）手持订单和新签订单的阀门需求总额约为52.6-89.2亿美元，国内核电市场年均阀门需求约为140-160亿元。公司持续拓展下游市场，与全球能源行业巨头如SHELL、TOTAL、中石油、中石化等保持深度战略合作，同时也在天然气、精细化工、船舶海工、电厂、长输管线及新能源等行业实现渗透，2024年上半年，公司成功承接多个国际FPSO项目，并获得国内一级闸阀、截止阀、止回阀等高端核电产品的整包采购，新业务的增长和占比提升有望持续推动公司业绩增长。
盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归属于母公司净利润分别为9.1亿元、10.6亿元、12.1亿元，对应EPS分别为1.20元、1.39元、1.59元，当前股价对应的PE分别为18倍、16倍、14倍，未来三年归母净利润复合增长率为19%。给予公司2025年20倍PE，对应目标价27.80元，维持“买入”评级。
风险提示：下游行业景气度下降、海外市场发展不确定性、原材料成本上升、新建产能项目进度不及预期等风险。
